Qué dijo la dirección de Canadian National Railway Company en la llamada del Q4 2025

Un cierre de año sólido bajo presión arancelaria

CN cerró 2025 con un crecimiento del 14% en el BPA ajustado en el cuarto trimestre y del 7% en el año completo, en el extremo superior de su guía de un dígito medio-alto. El ratio de operaciones ajustado del trimestre fue del 60,1%, una mejora de 250 puntos básicos respecto al año anterior y el mejor registro trimestral del ejercicio. El flujo de caja libre ascendió a 3.300 millones de dólares, un 8% más. La dirección atribuyó los resultados a la disciplina de costos, la reducción de plantilla y las ganancias de productividad en locomotoras, combustible y mano de obra. El grano de Canadá Occidental marcó récords mensuales en octubre, noviembre y diciembre, y el intermodal se benefició de una comparativa favorable frente a la huelga portuaria de 2024. Sin embargo, los aranceles y la incertidumbre comercial impactaron los ingresos anuales en más de 350 millones de dólares, con la mayor presión en productos forestales y metales.

Perspectivas 2026: volúmenes planos y palancas bajo control

La compañía espera que los volúmenes en 2026 sean esencialmente planos respecto a 2025, asumiendo que los aranceles vigentes se mantengan sin cambios durante todo el año. Bajo ese escenario base, CN anticipa que el crecimiento del BPA superará ligeramente el crecimiento de volúmenes. El primer trimestre será el más débil por la comparativa del año anterior. La compañía espera mejorar la conversión de flujo de caja libre gracias a una reducción de 500 millones de dólares en el programa de inversión, que queda fijado en 2.800 millones. Entre los vientos en contra más relevantes para 2026 figuran un mix desfavorable por la debilidad continuada de productos forestales y metales, menores créditos de capital por el programa de inversión reducido, una tasa impositiva efectiva de entre el 25% y el 26%, y la ausencia de ingresos extraordinarios que se contabilizaron en 2025. La junta directiva aprobó un incremento del 3% en el dividendo, el trigésimo año consecutivo de crecimiento. Adicionalmente, el consejo autorizó la recompra de hasta 24 millones de acciones, y la dirección planea elevar temporalmente el apalancamiento de 2,5x a 2,7x para acelerar las recompras, con intención de regresar a 2,5x en 2027.

En cuanto a mercados relevantes para lectores hispanos, CN destacó el crecimiento en líquidos de gas natural (NGL) a través del puerto de Prince Rupert, con nuevos fraccionadores y proyectos de expansión de crudo en marcha. La compañía también señaló mejoras en las condiciones comerciales para la canola canadiense hacia China y mencionó el potencial del Montney Shale en la Columbia Británica como uno de los mayores yacimientos de reservas no convencionales. La exposición al peso canadiense sigue siendo un factor relevante: la sensibilidad al tipo de cambio es de aproximadamente 0,05 dólares de BPA por cada centavo de movimiento, y al tipo spot actual eso representaría un lastre de unos 0,10 dólares sobre el BPA.

Turno de preguntas: consolidación, aranceles y la forma del año

Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, la consolidación sectorial: CN señaló que la solicitud de fusión entre Union Pacific y Norfolk Southern fue declarada incompleta por el STB y que, en su opinión, no aborda adecuadamente el impacto sobre la competencia ni cumple el estándar de aumentarla. La dirección no cuantificó el impacto potencial sobre su red, pero admitió que no sería nulo. Segundo, el impacto real de los aranceles: ante la pregunta de David Vernon, Janet Drysdale no ofreció una cifra de volumen desglosada, aunque reiteró que el impacto en ingresos superó los 350 millones en 2025. Tercero, sobre la forma del año 2026, la dirección confirmó que el primer trimestre será el más complicado, que el cuerpo central del año podría ser más sólido por las comparativas favorables en petroquímica y minería, y que el cuarto trimestre enfrentará una base de comparación difícil por los récords de grano. Ante la pregunta de si el algoritmo histórico de crecimiento de beneficios desacoplado del volumen está roto, Tracy Robinson respondió que los obstáculos actuales son coyunturales —principalmente el mix arancelario— y que con un crecimiento de volumen de un dígito medio la compañía podría generar crecimiento de BPA de doble dígito.