Qué dijo la dirección de Canadian National Railway Company en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido en medio de un entorno macro difícil

Canadian National Railway (CNI) reportó resultados del tercer trimestre de 2025 que la dirección calificó de sólidos: el beneficio por acción creció un 6% hasta 1,83 dólares y el ratio operativo mejoró 170 puntos básicos hasta el 61,4%, uno de los mejores del sector en Norteamérica. Los volúmenes crecieron alrededor del 1% en toneladas-milla y el 5% en vagones-carga, impulsados principalmente por el segmento intermodal. Sin embargo, la dirección reconoció abiertamente que los volúmenes de mercancías generales quedaron por debajo de lo esperado, afectados por la debilidad macroeconómica y el impacto de los aranceles, en particular sobre los productos forestales, cuyas tarifas se duplicaron el 1 de agosto y volvieron a subir un 10% el 14 de octubre. El flujo de caja libre creció un 14% en lo que va del año hasta superar los 2.300 millones de dólares.

Entre los factores negativos del trimestre destaca la caída de los volúmenes de arena de fracturación —por menor actividad de perforación en Columbia Británica— y el impacto arancelario sobre el acero y el aluminio en tránsito transfronterizo. En el lado positivo, los volúmenes de Prince Rupert subieron un 30% gracias al nuevo servicio Gemini, y los segmentos de plásticos, químicos y gas natural licuado registraron crecimientos de entre el 4% y el 8%.

Lo que viene: recorte de capital y reenfoque comercial

El anuncio más relevante de la llamada fue la reducción del presupuesto de capital para 2026 a 2.800 millones de dólares, casi 600 millones menos que el nivel de 2025, lo que situará la intensidad de capital en la zona media de los porcentajes de doble dígito respecto a los ingresos, en línea con los ferroviarios estadounidenses. La dirección argumentó que los grandes proyectos de expansión en el corredor oeste —la subdivisión Edson, los accesos a Vancouver y Prince Rupert— están prácticamente completados, y que tanto la red como la flota están ahora dimensionadas adecuadamente para el entorno de volúmenes actual. La compañía espera que el flujo de caja libre se acelere en 2026 y que el exceso de capital se devuelva a los accionistas: en el tercer trimestre recompró cerca de 8 millones de acciones por algo más de 1.000 millones de dólares. Además, la dirección anunció la eliminación de 75 millones de dólares en costos de personal directivo como parte de un plan más amplio de productividad.

En cuanto a perspectivas, la compañía espera otro año de crecimiento limitado de volúmenes en 2026, con una visión débil para la producción industrial de América del Norte y los nuevos inicios de construcción de vivienda. Reafirmó su guía de crecimiento del BPA en el rango medio-alto de un dígito para el conjunto de 2025 y anunció que ofrecerá guía completa para 2026 cuando reporte los resultados del cuarto trimestre. Para mercados hispanos, es relevante que CN sigue apostando por el crecimiento en energía: LNG Canada acaba de anunciar la activación del segundo tren de licuefacción, lo que impulsará la demanda de arena de fracturación y de líquidos de gas natural exportados a través de Prince Rupert hacia mercados asiáticos.

Turno de preguntas: M&A, previsiones y márgenes

Los analistas presionaron en tres frentes. El primero fue la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector ferroviario estadounidense: Tracy Robinson reiteró que la industria no necesita una fusión transcontinental, que generaría inevitablemente mayor regulación y reduciría las opciones para los cargadores, pero dejó abierta la puerta a actuar si el regulador aprueba alguna operación. El segundo frente fue la credibilidad de las previsiones, señalada como un punto de dolor recurrente. La nueva directora comercial, Janet Drysdale, reconoció la dificultad de hacer previsiones puntuales en un entorno con aranceles impredecibles y disrupciones portuarias, y prometió comunicar rangos de resultados con mayor detalle sobre los factores al alza y a la baja. El tercer foco fue la trayectoria del margen operativo: Robinson señaló que el ratio operativo correcto para CN "empieza por un 5", aunque no precisó plazos, y subrayó que la compañía tiene un alto apalancamiento operativo ante una eventual recuperación de volúmenes. Los analistas también cuestionaron si el recorte de capital comprometía el crecimiento futuro; la dirección respondió que la capacidad en el corredor oeste —con un 60% del tramo Edson subdivisión ya en doble vía— es suficiente para absorber crecimientos significativos sin inversión adicional inmediata.