Qué dijo la dirección de Waste Management, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre récord en márgenes, con la maquinaria de residuos sólidos como motor

Waste Management cerró el tercer trimestre de 2025 con el mayor margen de EBITDA operativo trimestral en la historia de la compañía: 30,6% a nivel consolidado y 32% para el negocio heredado de residuos sólidos. El EBITDA operativo total creció más del 15% respecto al mismo período de 2024, mientras que el flujo de caja libre avanzó cerca del 33%. El negocio de recolección y eliminación de residuos fue el principal impulsor, con márgenes en ese segmento que alcanzaron un récord de 38,4%, 100 puntos básicos por encima del año anterior. Los volúmenes de residuos sólidos municipales crecieron un 5% y los residuos especiales un 5,5%. Destacó también la vuelta al terreno positivo de los volúmenes industriales —el primero desde 2022—, aunque aproximadamente la mitad de esa mejora provino de la internalización de residuos de clientes hospitalarios de WM Healthcare Solutions. La rotación de conductores y técnicos cayó a un mínimo histórico del 16,8%, lo que la dirección atribuye directamente a la reducción de costes de mantenimiento y gestión de riesgos.

En el negocio de sostenibilidad, los precios de las materias primas recicladas cayeron casi un 35% interanual, pero el EBITDA del segmento de reciclaje creció un 18%, resultado que la dirección calificó de "fenomenal" y atribuyó a las inversiones en automatización. Las nuevas instalaciones de gas natural renovable (RNG) contribuyeron positivamente al segmento de energía renovable, aunque el crecimiento fue más moderado de forma secuencial por el calendario de ventas de créditos RIN, que la compañía decidió diferir parcialmente al cuarto trimestre ante la mejora de precios.

Lo que viene: cosecha de inversiones y flujo de caja libre cercano a 3.800 millones en 2026

La compañía espera que 2026 sea un año de "cosecha" de las inversiones realizadas en los últimos años. La dirección adelantó una previsión preliminar de flujo de caja libre cercano a los 3.800 millones de dólares para el próximo ejercicio, cifra que explicó como el resultado de varios factores simultáneos: la reducción del gasto de capital en proyectos de sostenibilidad tras alcanzar el pico de inversión, la normalización del gasto en flota —de unas 6.000 unidades adquiridas en tres años se pasaría a unas 1.500—, la captura plena de sinergias de WM Healthcare Solutions y la eliminación de costes de integración que han sido elevados en 2025. Para el conjunto de 2025, la compañía revisó al alza su expectativa de margen de EBITDA operativo, situándola entre el 29,6% y el 30,2%, aunque mantuvo los ingresos en el extremo inferior del rango previo por la debilidad de los precios de materias primas recicladas y un ritmo de crecimiento más lento de lo esperado en Healthcare Solutions.

Sobre WM Healthcare Solutions, la dirección reconoció que el crecimiento de ingresos en la segunda mitad del año ha sido más moderado de lo previsto, debido a créditos concedidos a clientes para resolver disputas de facturación vinculadas a la implementación del sistema ERP heredado de Stericycle, a aplazamientos de incrementos de precio planificados y a cierta pérdida de clientes. Sin embargo, subrayó que la captura de sinergias ha superado las expectativas iniciales y que el margen del segmento mejoró hasta el 17,5%. La dirección espera concluir el período de estabilización del ERP al cierre del primer trimestre de 2026 y entrar en una fase de crecimiento escalable a partir del segundo trimestre.

Las preguntas de los analistas: Healthcare Solutions, materias primas y capacidad de mejora de costes

El turno de preguntas giró en torno a tres grandes ejes. El primero fue WM Healthcare Solutions: los analistas presionaron sobre la naturaleza de la pérdida de clientes, el retraso en los incrementos de precio y el avance real de las ventas cruzadas. La dirección respondió que el abandono de clientes se concentra en el segmento hospitalario y está relacionado con la frustración acumulada por el ERP, que los créditos otorgados son en su mayoría de carácter puntual, y que las ventas cruzadas avanzan con fuerza —más de 7.000 clientes pequeños y medianos ya han contratado servicios adicionales, y se han renovado contratos por valor de cerca de 200 millones de dólares con incrementos de precio de doble dígito bajo en promedio.

El segundo eje fue la evolución de las materias primas recicladas y los precios de los créditos RIN. La directora de sostenibilidad señaló que los precios del cartón corrugado han caído por el cierre de capacidad de papel en Estados Unidos y la debilidad de la demanda, y que no se espera recuperación en el cuarto trimestre —con un precio de cesta estimado de entre 65 y 68 dólares por tonelada—. Respecto al RNG, indicó que los precios de RIN para 2026 se sitúan en el rango de 2,20 a 2,30 dólares y que la compañía ya ha fijado precio para el 45% del volumen previsto para ese año.

El tercer foco fue la capacidad adicional de reducción de costes operativos. La dirección reconoció que el ratio de gastos operativos ha bajado del 63% de hace varios años hasta el 59,4% actual, y señaló que existen objetivos más ambiciosos para los próximos años, aunque advirtió que alcanzarlos requerirá formas distintas de operar —con mayor uso de tecnología e inteligencia artificial— y no simplemente mayor eficiencia dentro del modelo actual. Un analista preguntó específicamente por el destino de los clientes que han abandonado Healthcare Solutions; la dirección respondió que, dado que ningún competidor puede replicar la cobertura geográfica de la red de Stericycle para grandes redes hospitalarias, la compañía confía en recuperarlos.