Qué dijo la dirección de WhiteHorse Finance, Inc. 7.875% Notes due 2028 en la llamada del Q2 2026

Un trimestre de dos velocidades: NAV al alza, ingresos a la baja

WhiteHorse Finance (WHFCL) cerró el segundo trimestre de 2026 con un valor neto de activos por acción de 11,77 dólares, un avance del 2,6% respecto a los 11,47 dólares del trimestre anterior. El motor principal fue una revalorización no realizada de 4,8 millones de dólares en su participación accionarial en Chase Products —también conocida como Starco o Pressurized Holdings—, empresa que la compañía controla desde 2023 y que ha pasado de EBITDA negativo a doble dígito positivo bajo su gestión. Las recompras de acciones contribuyeron más de 0,06 dólares por acción de acreción adicional al NAV. En el lado negativo, el ingreso neto de inversión (NII) cayó a 4,7 millones de dólares (0,217 dólares por acción), por debajo de la distribución trimestral de 0,25 dólares, como consecuencia de un portafolio medio más pequeño y de que el préstamo a Outward Hound permaneció en estado de no acumulación durante el período.

La dirección explicó que el descenso en NII obedece a factores que considera transitorios: varios créditos reestructurados y convertidos en capital no generan ingresos corrientes, pero podrían realizarse en 2026 o 2027 y liberar liquidez para reinversión en activos productivos. El asesor acordó extender la exención voluntaria parcial de comisiones de incentivo al tercer trimestre, reduciendo la tasa aplicable del 20% al 17,5%.

Lo que viene: posibles realizaciones y capacidad de despliegue limitada

La compañía espera que Chase Products y Naviga sean las realizaciones más probables en la segunda mitad del año. Según Aronson, los bancos de inversión han indicado valoraciones que superan los precios a los que ambas posiciones están marcadas en libros, aunque advirtió que no hay garantías dada la volatilidad geopolítica. PlayMonster, el fabricante de juguetes dueño de marcas como Hacky Sack y Spirograph, también registra un desempeño por encima de lo previsto, si bien la dirección no anticipa un proceso de venta antes de conocer los resultados completos de 2026. En cuanto a Outward Hound, cuya reestructuración se completó en julio —con conversión de deuda en capital y retorno a estatus de acumulación—, la dirección no prevé una salida antes de 2028 salvo que aparezca un comprador estratégico. El BDC tiene capacidad para aproximadamente 10 millones de dólares adicionales en su balance, y la joint venture STRS JV ha agotado su capacidad disponible; los nuevos fondos solo entrarán a medida que se produzcan amortizaciones. La compañía también enfrenta el vencimiento de 85 millones de dólares en notas no garantizadas en diciembre de 2026 y señaló que evaluará sus opciones de forma oportunista, incluyendo el uso de la línea de crédito revolvente y caja disponible.

Turno de preguntas: realizaciones, recompras y dinámica de precios en el mercado

Los analistas concentraron sus preguntas en tres frentes. Primero, el calendario y magnitud de las posibles realizaciones: Aronson confirmó que Chase y Naviga son los candidatos más inminentes, y reconoció que PlayMonster —impulsado por el auge de Hacky Sack— podría seguir si los resultados anuales son sólidos. Segundo, el programa de recompra de acciones: la dirección reconoció que, con el apalancamiento ya en niveles objetivo, la decisión de reanudar las recompras —pausadas desde finales de mayo— sigue siendo incierta para el tercer trimestre. Tercero, los analistas preguntaron por qué el mercado de crédito para empresas pequeñas ya no ofrece una prima de riesgo frente a operaciones de mayor tamaño. Aronson atribuyó la anomalía a nuevos participantes que necesitan urgentemente desplegar capital y aceptan condiciones por debajo del mercado en el segmento bajo del middle market; ante ello, la firma ha pivotado hacia el segmento medio y alto, donde ve mejor relación riesgo-retorno, con precios de SOFR más 475 a 550 puntos básicos en operaciones patrocinadas.