Qué dijo la dirección de WhiteHorse Finance, Inc. 7.875% Notes due 2028 en la llamada del Q1 2026

Un trimestre marcado por pérdidas anticipadas y menor rentabilidad

WhiteHorse Finance cerró el primer trimestre de 2026 con un ingreso neto de inversiones (NII) de 5,6 millones de dólares, equivalente a 0,253 dólares por acción, frente a los 6,6 millones o 0,287 dólares por acción del trimestre anterior. La dirección atribuyó la caída a tres factores principales: las minusvalías realizadas y no realizadas en créditos previamente identificados, un menor rendimiento de la cartera y la colocación en situación de no devengo de una inversión adicional. El valor liquidativo (NAV) por acción descendió de 11,68 a 11,47 dólares, una caída del 1,8%, aunque las recompras de acciones aportaron una compensación de aproximadamente 0,08 dólares por acción. La cartera total de inversiones se situó en 543 millones de dólares, frente a los 578,6 millones al cierre del trimestre anterior.

Las pérdidas netas realizadas y no realizadas del trimestre sumaron 6,3 millones de dólares, o 0,284 dólares por acción. Los principales focos de deterioro fueron Honors Holdings, con una pérdida no realizada de 2,8 millones; Outward Hound, con 2,1 millones; y Lumen LATAM, que generó una pérdida realizada de 3 millones de dólares tras su venta. Estos tres nombres habían sido señalados por la dirección en la llamada del trimestre anterior, por lo que la compañía los presentó como eventos en gran medida previstos. Al cierre del trimestre, había cuatro emisores en situación de no devengo: Honors Holdings, New Cycle Solutions, Outward Hound y Playmonster, que representaban en conjunto el 3,6% de la cartera de deuda a valor razonable.

Perspectivas: recompras como prioridad, capacidad de despliegue limitada

De cara al resto del año, la dirección reconoció que la incertidumbre geopolítica y el sentimiento del consumidor impiden dar una orientación clara sobre el mercado. Con todo, señaló que en las últimas tres o cuatro semanas el flujo de operaciones se ha recuperado y el equipo trabaja a casi el cien por cien de su capacidad. La compañía indicó que los precios en el mercado de crédito han subido entre 25 y 50 puntos básicos en operaciones más pequeñas y entre 50 y 100 puntos básicos en el segmento medio y superior, lo que la dirección describió como condiciones más atractivas que las observadas en los últimos dos años.

La capacidad de despliegue en el balance del BDC es, sin embargo, muy reducida: aproximadamente 15 millones de dólares para nuevos activos, tras reservar cerca de 11 millones para el programa de recompra de acciones. La joint venture con STRS Ohio —cuya cartera alcanzó un valor razonable de 327,1 millones de dólares con un rendimiento efectivo medio del 9,9%— dispone de una capacidad residual de unos 10 millones de dólares una vez consideradas las operaciones mandatadas. El asesor extendió además la exención voluntaria temporal de la comisión de incentivos al segundo trimestre de 2026, reduciéndola del 20% al 17,5%. La compañía espera mantener una distribución base trimestral de 0,25 dólares por acción.

Turno de preguntas: recompras frente a despliegue, y el papel creciente de la JV

Los analistas centraron sus preguntas en la tensión entre recomprar acciones —que cotizan con un descuento de aproximadamente el 35% sobre el NAV— y desplegar capital en nuevas inversiones. La dirección reiteró que, a los precios actuales, las recompras generan más valor por dólar que cualquier nueva inversión en el mercado, aunque admitió que los activos disponibles ahora son comparativamente más atractivos que hace dos años. También se preguntó si el tamaño del BDC continuará reduciéndose; la dirección no lo descartó, pero condicionó cualquier decisión al nivel del precio de la acción y a la disponibilidad de capital.

Otro punto de debate fue el peso creciente de la JV en la cartera consolidada. Un analista observó que, a medida que el BDC recompra acciones y amortiza préstamos de primer rango, la JV representa una proporción mayor del conjunto, lo que eleva el rendimiento efectivo agregado. La dirección confirmó que ve la JV como un activo positivo y acumulativo, aunque aclaró que por el momento no tiene previsto ampliar los compromisos de capital en ese vehículo más allá de los 14 millones de dólares aún no desembolsados del programa total de 175 millones acordado con STRS Ohio.