Qué dijo la dirección de WhiteHorse Finance, Inc. 7.875% Notes due 2028 en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de recuperación, pero la brecha con el NAV persiste

WhiteHorse Finance cerró el cuarto trimestre de 2025 con una mejora tanto en ingresos como en valor de activo neto respecto al período anterior. El ingreso neto de inversión (NII) alcanzó 6,6 millones de dólares o 0,287 dólares por acción, frente a los 6,1 millones del tercer trimestre. El NAV por acción subió de 11,41 a 11,68 dólares, un incremento de aproximadamente 2,4%, impulsado en parte por la recompra de acciones propias —que aportaron 0,184 dólares por acción— y por ganancias netas realizadas y no realizadas de 0,077 dólares por acción. La compañía mantuvo su dividendo base trimestral de 0,25 dólares y abonó un dividendo especial adicional de 0,035 dólares. Para el primer trimestre de 2026, declaró un dividendo base de 0,25 dólares más un suplemento de 0,01 dólares.

En cuanto a la cartera, los despliegues brutos sumaron 77,1 millones de dólares en siete nuevas originaciones y nueve ampliaciones a inversiones existentes, con amortizaciones y ventas de 49,6 millones, lo que resultó en un despliegue neto de 27,5 millones antes de transferencias al vehículo conjunto STRS JV. El 99,7% de la cartera de deuda sigue siendo primera línea con garantía real. El rendimiento efectivo medio ponderado sobre deuda generadora de ingresos descendió del 11,6% al 11%, reflejo de menores diferenciales y tipos de referencia más bajos. Los activos en situación de no acumulación —Honors Holdings, New Cycle Solutions, Playmonster y Therm-O-Disc— representaron el 2,4% de la cartera de deuda a valor razonable.

Lo que viene: recompras, JV y cautela ante el entorno

La dirección reconoció que la acción cotiza con un descuento superior al 40% respecto al NAV y describió la recompra de acciones como uno de los usos más atractivos del capital disponible en las condiciones actuales. El consejo amplió la autorización del programa de recompra en 7,5 millones de dólares adicionales, elevando el total a 22,5 millones, de los cuales aproximadamente 15 millones permanecen sin ejecutar. Además, el asesor externo acordó voluntariamente reducir la comisión de incentivo sobre NII del 20% al 17,5% durante el último trimestre fiscal y el primero de 2026, lo que supuso un ahorro aproximado de 200.000 dólares en el trimestre. La duración de esta reducción es incierta y depende de negociaciones continuas con el consejo.

La compañía espera que aproximadamente el 30% de la cartera amortice durante 2026, en línea con la vida media histórica de tres a tres años y medio de los préstamos. La dirección señaló que el sentimiento entre banqueros y fondos de capital privado apunta a mayor actividad de fusiones y adquisiciones en 2026, apoyada en tipos más bajos y presión de los inversores para materializar retornos. Sin embargo, advirtió que la incertidumbre geopolítica podría perturbar esos planes, en referencia explícita a desarrollos recientes en los mercados.

Turno de preguntas: el descuento al NAV, el foco del debate

Rick Shane (JPMorgan) preguntó repetidamente cómo equilibra la compañía el despliegue de capital en nuevas inversiones frente a la recompra de acciones con un descuento tan pronunciado. Aronson confirmó que, a los niveles actuales, la recompra es prioritaria sobre la inversión en balance, y que él mismo ha comprado acciones en el mercado abierto. Christopher Nolan (Ladenburg Thalmann) planteó la cuestión de si la estructura del JV —en la que el BDC ocupa una posición de capital subordinado frente a activos de primera línea apalancados— puede estar contribuyendo al descuento de mercado. Aronson rechazó esa hipótesis indicando que no ha recibido ese argumento de analistas ni accionistas, aunque reconoció que el descuento es «extremo» y que la compañía está consultando con asesores sobre opciones adicionales. Heli Sheth (Raymond James) indagó sobre el ritmo de originaciones: la dirección aclaró que el arranque de 2026 ha sido mejor que el de 2025, pero que el pipeline visible para marzo-abril es actualmente inferior al del mismo período del año anterior.