Qué dijo la dirección de WhiteHorse Finance, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de recuperación, con el descuento al NAV como telón de fondo

WhiteHorse Finance cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos de inversión de 6,6 millones de dólares (0,287 dólares por acción), por encima de los 6,1 millones (0,263 dólares) del trimestre anterior. El valor liquidativo por acción subió de 11,41 a 11,68 dólares, un avance del 2,4% impulsado principalmente por las recompras de acciones propias —que aportaron 0,184 dólares por acción— y por ganancias netas realizadas y no realizadas de 0,077 dólares por acción. La compañía pagó distribuciones de 0,25 dólares base más 0,035 dólares especiales durante el trimestre. El asesor redujo voluntariamente la comisión de incentivo del 20% al 17,5%, lo que supuso un ahorro de unos 200.000 dólares en el período; la dirección advirtió que esta reducción podría no mantenerse indefinidamente.

El portfolio alcanzó un valor razonable de 578,6 millones de dólares al cierre del trimestre, con el 99,7% en préstamos de primer rango con garantía real. El rendimiento efectivo medio de la deuda generadora de ingresos cayó del 11,6% al 11%, reflejo de menores diferenciales y tipos de referencia más bajos. La cartera de inversiones conjuntas STRS JV, con 323,6 millones de dólares en activos a valor razonable, generó ingresos de 3,8 millones de dólares en el trimestre con un retorno sobre el capital en zona de baja doble cifra.

Lo que viene: incertidumbre en el flujo de operaciones y créditos problemáticos

La dirección prevé que alrededor del 30% del portfolio podría amortizarse a lo largo de 2026, en línea con la vida media histórica de tres a tres años y medio de los préstamos. La compañía espera que la actividad de fusiones y adquisiciones mejore respecto a 2025, apoyada en tipos de interés más bajos y abundante capital, aunque reconoció que desarrollos geopolíticos recientes podrían alterar esas previsiones. El pipeline actual —cinco mandatos, todos en operaciones con patrocinador— fue calificado por la propia dirección como inferior al habitual para esta época del año. Tras el cierre del trimestre, la compañía identificó deterioros en varios créditos: Honors Holdings registró inscripciones de Año Nuevo por debajo de presupuesto y la dirección anticipa una rebaja de valoración en el primer trimestre de 2026; Outward Hound se vende a un precio que implica una pérdida de aproximadamente 3 millones de dólares respecto a la valoración de diciembre; y en Lumen LATAM —compañía con operaciones en América Latina— se vendió parte de la posición por debajo del precio del trimestre anterior tras recibir información financiera actualizada.

El Consejo amplió el programa de recompra de acciones en 7,5 millones de dólares adicionales, elevando la autorización total a 22,5 millones, de los cuales quedan disponibles unos 15 millones. Para el primer trimestre de 2026 se declaró una distribución base de 0,25 dólares más un suplemento de 0,01 dólares.

Turno de preguntas: el descuento al NAV, el elefante en la sala

El análisis de Rick Shane (JPMorgan) abrió directamente con el descuento superior al 40% sobre el valor liquidativo. Stuart Aronson defendió la recompra como el mejor uso del capital disponible en las condiciones actuales, pero no comprometió una fórmula mecánica de asignación. Christopher Nolan (Ladenburg Thalmann) planteó la hipótesis de que la posición de WHF en el STRS JV —técnicamente renta variable subordinada a la deuda del vehículo— podría estar siendo penalizada por el mercado como si fuera deuda de segundo rango en un entorno de mayor escrutinio al crédito privado. Aronson rechazó esa lectura y señaló que ningún analista ni accionista le había trasladado esa preocupación, aunque admitió que el descuento es "extremo" y que la compañía habla con asesores sobre opciones adicionales para mejorar el valor. Heli Sheth (Raymond James) preguntó por el ritmo de operaciones; la dirección confirmó mayor actividad en el primer trimestre respecto al año pasado, pero un pipeline de cara a marzo-abril más débil de lo esperado, con el mercado no patrocinado ofreciendo mejores condiciones —diferenciales de SOFR más 600-700 puntos básicos frente a 450-550 en el segmento patrocinado— ante una competencia mucho menor.