Qué dijo la dirección de WhiteHorse Finance, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre que la propia dirección calificó de decepcionante

WhiteHorse Finance (WHF) cerró el tercer trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión (NII) de 6,1 millones de dólares, equivalente a 0,263 dólares por acción, por debajo de los 0,282 dólares por acción del trimestre anterior. El valor liquidativo por acción (NAV) cayó aproximadamente un 3,6%, hasta 11,41 dólares, arrastrado por pérdidas netas realizadas y no realizadas de 6,7 millones de dólares. Las principales responsables fueron las rebajas de valoración en Alvaria —antigua Aspect Software, sometida a una reestructuración multietapa— y en Camarillo Fitness, la mayor franquiciada de Orangetheory Fitness, con ajustes a la baja de 1,7 y 4,4 millones de dólares, respectivamente. El consejero delegado Stuart Aronson reconoció que el NII no cubrió la distribución base del trimestre en aproximadamente 0,12 dólares por acción.

Tres medidas de respuesta: recorte de dividendo, rebaja de comisiones y recompra de acciones

Ante este escenario, el consejo directivo tomó tres decisiones simultáneas. Primera: reducir la distribución base trimestral de 0,385 a 0,25 dólares por acción —rendimiento anualizado implícito del 8,8% sobre el NAV de cierre—, con la posibilidad de distribuir importes suplementarios si los resultados lo permiten. Segunda: el asesor de inversión acordó voluntariamente rebajar su comisión de incentivo sobre el NII del 20% al 17,5% durante los dos próximos trimestres fiscales, es decir, hasta marzo de 2026, con posibilidad de prórroga según los resultados. Tercera: el consejo aprobó un programa de recompra de acciones propias de hasta 15 millones de dólares, justificado por el descuento superior al 40% que cotiza el título respecto a su valor en libros. La compañía también declaró una distribución especial de 0,035 dólares por acción vinculada a renta imponible no distribuida del ejercicio anterior.

Mercado y cartera: despliegue limitado y presión de márgenes

En el trimestre, la BDC desplegó 19,3 millones de dólares brutos pero recibió reembolsos y ventas por 50,5 millones, con lo que la cartera total cayó hasta 568,4 millones de dólares. El rendimiento efectivo ponderado del tramo de deuda descendió del 11,9% al 11,6%, reflejo de la compresión de diferenciales y de la bajada de tipos base. La empresa señala que el mercado de préstamos a empresas respaldadas por capital privado (sponsor) está muy competido, con diferenciales sobre SOFR de entre 450 y 500 puntos básicos en el tramo medio, mientras que el segmento no-sponsor —menos concurrido— sigue ofreciendo precios de SOFR más 600 puntos básicos o superiores, con apalancamiento más conservador. Los activos en situación de impago representan el 2,7% de la cartera de deuda a valor razonable, mejora frente al 4,9% del trimestre anterior tras la reestructuración de MSI Information Systems.

Lo que viene: capacidad ajustada y pipeline reducido

Tras los cierres posteriores al cierre del trimestre, la BDC tiene una capacidad disponible de aproximadamente 40 millones de dólares, que la compañía estima se reducirá a unos 20 millones una vez ejecutadas las operaciones previstas para el cuarto trimestre de 2025. La joint venture con STRS también se encuentra prácticamente sin capacidad adicional. La dirección admite que el pipeline es inferior al habitual para esta época del año: seis nuevos mandatos —cuatro sponsor y dos non-sponsor— y tres ampliaciones de posiciones existentes, sin garantía de que ninguno se materialice.

Turno de preguntas: dividendo, comisiones y recompras bajo escrutinio

Los analistas centraron sus preguntas en la sostenibilidad del nuevo dividendo base y en la duración real de la rebaja de comisiones. Ante la pregunta de si el ajuste podría extenderse más allá de los dos trimestres anunciados, Aronson respondió que la decisión dependerá de cómo evolucionen el volumen de operaciones de M&A, los diferenciales y los tipos de interés. Respecto a las recompras, el CEO indicó que la compañía actuará con agresividad mientras el descuento respecto al NAV sea significativo, señalando que la recompra es altamente acretiva tanto en NII como en NAV por acción. Otro punto debatido fue la comparativa de comportamiento entre créditos sponsor y non-sponsor: Aronson afirmó que todos los activos actualmente en situación de impago son operaciones respaldadas por fondos de capital privado, mientras que la cartera non-sponsor no registra ningún incumplimiento de pago en el momento actual.