Qué dijo la dirección de Vipshop Holdings Limited en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de vuelta al crecimiento, aunque con márgenes bajo presión

Vipshop cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos netos totales de 21.400 millones de yuanes, un avance del 3,4% interanual que la dirección describió como superior a sus propias expectativas. Lo más destacado operativamente fue la recuperación del crecimiento en el número de clientes activos, que había estado en terreno negativo, y el avance del 11% interanual en clientes Super VIP (SVIP), un segmento que ya representa el 51% del gasto en línea de la plataforma. El beneficio neto atribuible a los accionistas creció un 16,8% interanual hasta 1.200 millones de yuanes. Sin embargo, el margen bruto retrocedió un punto porcentual, hasta el 23%, y el margen operativo no-GAAP cayó de 8,2% a 7,5%, reflejo de mayores incentivos a clientes y un incremento en gastos de cumplimiento y marketing.

La dirección atribuyó el impulso en ventas a tres palancas: una reorganización interna de los equipos de merchandising con incorporación de nuevos directivos, el crecimiento del portafolio "Made for Vipshop" —que ofrece artículos exclusivos de marcas asociadas a precios de descuento profundo— y mejoras en los algoritmos de búsqueda y recomendación que, según Eric Shen, se tradujeron en un aumento medible de conversiones. La compañía también presentó avances en herramientas de inteligencia artificial, entre ellas un probador virtual de ropa y campañas publicitarias generadas por IA.

Perspectivas: crecimiento moderado y retorno al accionista

Para el conjunto del año 2025, la compañía espera ingresos de entre 33.200 y 34.900 millones de yuanes, lo que representa un crecimiento de entre el 0% y el 5% respecto a 2024. La dirección señaló que el desempeño durante el período promocional del 11.11 fue positivo en términos interanuales y que confía en un cuarto trimestre dentro de esa horquilla. Para 2026, la empresa anticipa que el crecimiento de ingresos seguirá apoyado tanto en la expansión del número de clientes como en el gasto por usuario (ARPU), aunque reconoció que espera que el sentimiento del consumidor «se normalice un poco más». Sobre los márgenes, el CFO Mark Wang indicó que la compañía espera que el margen bruto se mantenga estable en torno al 23% a largo plazo. En cuanto al retorno al accionista, Vipshop reafirmó su compromiso de devolver al menos el 75% del beneficio neto no-GAAP de 2024 durante 2025, y comunicó que hasta la fecha de la llamada ya había retornado más de 730 millones de dólares en dividendos y recompras. Desde abril de 2021, el total devuelto supera los 3.400 millones de dólares.

Turno de preguntas: márgenes, posible cotización en Hong Kong y comercio rápido

Los analistas concentraron sus preguntas en tres focos. Primero, la divergencia entre el crecimiento del beneficio neto y el deterioro del margen operativo: la dirección explicó que el descenso refleja una decisión deliberada de ofrecer más incentivos a clientes de alto valor y en categorías de productos estandarizados para maximizar ventas, y no anticipó una recuperación inmediata del margen operativo a territorio positivo en términos interanuales. Segundo, un analista preguntó directamente por informaciones sobre una posible salida a bolsa en Hong Kong; Mark Wang respondió lacónicamente que la compañía sigue de cerca los cambios en los mercados de capitales y que, si hay avances, informará al mercado, sin confirmar ni desmentir los planes. Tercero, ante la pregunta sobre el impacto del comercio rápido (quick commerce), Eric Shen fue categórico: Vipshop no tiene intención de entrar en ese segmento, aunque reconoció que ha avanzado en entrega al día siguiente para algunas categorías en ciertas ciudades como parte de una mejora general de la cadena de suministro.