Qué dijo la dirección de Venture Global, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de crecimiento sostenido, con la sombra de las arbitrajes

Venture Global cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos de 4.400 millones de dólares —casi el triple que en el mismo periodo de 2024—, un EBITDA ajustado consolidado de 2.000 millones y un beneficio neto atribuible a los accionistas comunes de 1.100 millones. El salto se explica por el aumento masivo de volúmenes exportados: 478 TBtu en el trimestre frente a 128 TBtu un año antes, impulsado por la rampa de comisionamiento de Plaquemines. En el conjunto de 2025, el EBITDA alcanzó 6.300 millones, el triple del año anterior. La compañía advirtió, sin embargo, que una breve compresión de márgenes en diciembre —causada por la subida del Henry Hub, la tensión en el mercado de fletes y la relativa estabilidad del TTF— arrastrará parte del impacto al primer trimestre de 2026, para el que la dirección anticipa un EBITDA de entre 1.150 y 1.250 millones, afectado también por la tormenta invernal Fern.

Sobre las arbitrajes con los compradores de Calcasieu Pass, la compañía recibió en enero una resolución favorable en el caso Repsol. Para los cuatro procedimientos restantes —incluido BP, el más relevante— la dirección estima una reserva no monetaria de 13 millones de dólares por trimestre sobre los ingresos de Calcasieu Pass, durante la vigencia de los contratos a 20 años. La audiencia del caso BP no está prevista para este año; la dirección espera que se celebre en algún momento de 2027.

Lo que viene: expansión masiva y financiación sin capital en la matriz

Para 2026, la compañía espera exportar entre 486 y 527 cargos entre Calcasieu Pass y Plaquemines, con un EBITDA consolidado orientativo de entre 5.200 y 5.800 millones. La guía asume una tarifa de licuefacción de entre 5 y 6 dólares por MMBtu para los cargos aún sin vender, en línea con las curvas forward del TTF y el JKM al cierre del viernes anterior a la llamada. La dirección advirtió que cada dólar de variación en esa tarifa desplazaría el EBITDA en entre 575 y 625 millones.

En cuanto a proyectos, la Fase 1 de Plaquemines apunta a alcanzar su fecha de operación comercial en el cuarto trimestre de 2026, mientras que la Fase 2 está prevista para mediados de 2027. La construcción de la Fase 1 de CP2 avanza según calendario y presupuesto. La compañía espera cerrar en las próximas semanas la financiación de construcción para la Fase 2 de CP2 y alcanzar la decisión final de inversión. Venture Global señaló que no prevé emitir deuda, acciones preferentes ni capital ordinario a nivel de la matriz para financiar ninguno de estos proyectos; el plan descansa en préstamos de construcción a nivel de cada planta y en beneficios retenidos, manteniendo el 100 % de la propiedad. Para 2029, con las expansiones modulares planificadas en CP2 y Plaquemines —unos 13 MTPA adicionales en total—, la compañía estima poder cargar en torno a 90 cargos mensuales y generar un EBITDA de entre 11.000 y 17.000 millones según el precio de licuefacción que se obtenga por los volúmenes no contratados.

Un aspecto con potencial impacto en márgenes que la dirección destacó expresamente es la inversión superior a 1.000 millones de dólares en unidades de extracción de nitrógeno e infraestructura de gasoductos para abastecer CP2 directamente desde la cuenca Permian, donde el gas en el hub de Waha cotiza con descuento significativo frente al Henry Hub. La dirección consideró esta ventaja de base como un catalizador de margen relevante a medida que CP2 entre en operación.

Turno de preguntas: Qatar, contratos y arbitrajes

El turno de analistas estuvo dominado por tres asuntos. El primero fue la irrupción geopolítica en Oriente Medio, referida en la llamada como una perturbación que afecta a los flujos de Qatar. La dirección subrayó que Venture Global, junto con Qatar, era uno de los dos operadores con mayor volumen de cargos disponibles antes del incidente y que su flota propia —nueve buques operativos, dos más en entrega próxima— le confiere capacidad de respuesta cuando las tarifas de flete se disparan. El CEO reconoció que la situación tardará días en ser digerida por el mercado.

El segundo foco fue el temor a un exceso de oferta. La dirección defendió que la demanda global de GNL crece por encima del 4,7 % anual —por debajo del 5,3 % histórico de la última década—, que la capacidad mundial de regasificación casi triplicará la oferta proyectada para 2030 y que China podría añadir más de 100 MTPA de capacidad de regasificación antes de esa fecha. Sobre India, la dirección señaló el objetivo del país de elevar el gas natural del 6 % al 15 % en su matriz energética primaria para 2030, aunque sin detallar contratos específicos en esos mercados.

El tercer punto fue la política de precios en los contratos a largo plazo. Los analistas presionaron por conocer la dirección de las tarifas de licuefacción en los SPAs a 20 años. La dirección rehusó dar cifras concretas, pero indicó que las mantiene deliberadamente estables —por debajo del resto del mercado— para ganar cuota con volumen. El contrato a cinco años recién firmado con Trafigura fue descrito como situado por encima de un margen neto de 3 dólares por MMBtu, sin mayor precisión. Las preguntas sobre el calendario exacto del caso BP y sobre el porcentaje de cobertura exigido por los bancos en las expansiones modulares no obtuvieron respuestas numéricas concretas.