Qué dijo la dirección de VEON Ltd. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de aceleración en dólares

VEON cerró 2025 con ingresos grupales de 4.400 millones de dólares, un crecimiento del 9,9% interanual, y un EBITDA de 2.010 millones de dólares, superando por primera vez la barrera de los 2.000 millones. El margen EBITDA se expandió 350 puntos básicos hasta el 45,7%. En el cuarto trimestre, los ingresos crecieron un 17% y el EBITDA un 29% en dólares, ritmos que la dirección atribuyó al impulso de los servicios digitales y al control de precios en sus mercados. El apalancamiento neto —excluidos arrendamientos— cayó a 1,09 veces el EBITDA, frente a 1,34 veces al cierre de 2024.

Los ingresos digitales crecieron un 62% en el año, hasta 759 millones de dólares, y ya representan el 17% de los ingresos del grupo; en el cuarto trimestre alcanzaron el 20%. La compañía reveló por primera vez el EBITDA atribuible a estos servicios: 207 millones de dólares, con un margen del 27,3%. Kaan Terzioglu, consejero delegado, explicó que ese margen, combinado con una intensidad de CapEx del 7% sobre ingresos digitales, produce una capacidad de generación de caja similar a la del negocio de telecomunicaciones, que opera con márgenes más altos pero también con mayor gasto de capital.

Pakistán concentró buena parte del debate operativo. VEON adquirió 190 megahercios de espectro en cuatro bandas —700, 2.300, 2.600 y 3.500 MHz— por 240 millones de dólares, en una subasta denominada en rupias paquistaníes. La dirección describió la operación como transformadora para la infraestructura móvil del país y descartó que implique un salto puntual en el CapEx, reafirmando la horquilla del 14%-16% de intensidad de capital para 2026, excluida Ucrania. Mobilink Bank, el banco de microfinanzas del grupo en Pakistán, acumula una cartera de préstamos de 264 millones de dólares y 21,5 millones de usuarios activos mensuales.

Perspectivas para 2026

La compañía espera un crecimiento de ingresos de entre el 9% y el 12% y un crecimiento de EBITDA de entre el 7% y el 10% en 2026. La diferencia entre ambas tasas —que implica cierta compresión de margen— fue explicada por Terzioglu como el reflejo de presiones inflacionarias en sus mercados, dado que solo Kazajistán es productor de petróleo, y no como una consecuencia estructural del crecimiento digital. La compañía espera mantener una generación de flujo de caja libre equivalente a al menos un dígito doble como porcentaje de los ingresos. El CEO avanzó que la ambición a tres años es que los servicios digitales representen el 50% de los ingresos del grupo, frente al 17% actual. Respecto a los bonos corporativos con vencimiento en noviembre de 2027, el CFO Burak Ozer confirmó que la intención es refinanciarlos antes de que se conviertan en deuda corriente en noviembre de 2026, y que el importe a emitir dependerá de las operaciones de venta de activos y adquisiciones que se produzcan en el ínterin.

Turno de preguntas: bonos, Paquistán y capital

Los analistas presionaron en tres frentes. El primero fue la asignación de capital a medio plazo: un inversor preguntó explícitamente sobre el retorno al dividendo, que Terzioglu descartó en favor de la recompra anual de al menos 100 millones de dólares en acciones, con cancelación sistemática de los títulos adquiridos. El segundo fue la adquisición del espectro en Pakistán: se preguntó si el despliegue en la banda de 3.500 MHz supone un compromiso con el 5G; la dirección aclaró que el 5G es viable en esa banda pero que el foco inmediato es mejorar la calidad del 4G, dado que menos del 5% de los teléfonos en circulación en Pakistán son compatibles con 5G. El tercero fue el acuerdo de liquidación con el Grupo Dhabi, anterior accionista minoritario en Jazz, cuya resolución fue presentada como un factor que despeja el camino para una eventual salida a bolsa de Jazz o de los servicios financieros del grupo en Pakistán. Un analista preguntó si ese acuerdo facilitaría la refinanciación de los bonos; el CFO respondió que, en efecto, aporta claridad para los inversores en ese proceso.