Qué dijo la dirección de Vale S.A. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido impulsado por metales base y disciplina en costos

Vale cerró el cuarto trimestre de 2025 con un EBITDA proforma de 4.800 millones de dólares, un 17% más que en el mismo período del año anterior y un 10% superior al trimestre anterior. El resultado estuvo liderado por Vale Base Metals, cuyo EBITDA más que se duplicó tanto en términos anuales como secuenciales hasta alcanzar 1.400 millones de dólares, impulsado por precios favorables del cobre y subproductos, especialmente el oro. En mineral de hierro, el EBITDA se mantuvo en 4.000 millones de dólares, con mayores volúmenes de ventas y precios realizados que compensaron la apreciación del real brasileño. La producción anual de mineral de hierro llegó a 336 millones de toneladas, el nivel más alto desde 2018, mientras que la de cobre alcanzó 382.000 toneladas (+10% interanual) y la de níquel 177.000 toneladas (+11%). El costo C1 de mineral de hierro cerró el año en 21,3 dólares por tonelada, en la mitad del rango de guía.

En cuanto a los costos de Vale Base Metals, el costo total integrado del cobre llegó a terreno negativo por primera vez en la historia del negocio, en -900 dólares por tonelada, gracias a los ingresos por subproductos —principalmente oro— y al sólido desempeño operativo en Brasil. El costo integrado del níquel cayó un 35% interanual hasta 9.000 dólares por tonelada. La compañía redujo su guía de CapEx a largo plazo por debajo de los 6.000 millones de dólares anuales tras una optimización de más de 500 millones identificada durante 2025, y anunció dividendos e intereses sobre capital por 2.800 millones de dólares, lo que representó una rentabilidad por dividendo del 16% sobre el precio de la acción.

Lo que viene: cobre, Carajás y reducción de deuda reglamentaria

La dirección presentó varias señales sobre 2026. La compañía espera que el costo C1 de mineral de hierro se sitúe entre 20 y 21,5 dólares por tonelada. En Vale Base Metals, la meta es alcanzar al menos el punto de equilibrio en caja para el negocio de níquel antes de que finalice el año. Para el cobre, el proyecto Bacaba —con una capacidad de 50.000 toneladas anuales— recibió la licencia de construcción en enero y tiene inicio previsto para el primer semestre de 2028; su retorno estimado supera el 50%, frente al rango de dos dígitos bajos calculado un año antes. La compañía también avanza en el proyecto de flotación de partículas en Salobo (unas 30.000 toneladas adicionales de cobre, horizonte 2029) y en Alemão, donde el cambio de método minero elevó la rentabilidad proyectada a más del 20%. El inicio de la puesta en marcha del proyecto Serra Sul (+20 millones de toneladas) está previsto para el segundo semestre de 2026. Además, Vale anticipa una reducción de aproximadamente 1.500 millones de dólares en desembolsos de caja relacionados con los programas de reparación de Brumadinho y Mariana respecto a 2025, lo que aliviará la generación de flujo libre.

Turno de preguntas: lo que presionaron los analistas

Los analistas centraron buena parte del interrogatorio en Vale Base Metals. Se preguntó si los costos negativos del cobre eran sostenibles sin precios de subproductos elevados, y si la guía presentada en el Vale Day podría mejorar. Shaun Usmar reconoció que los resultados de 2025 duplicaron los objetivos internos de ahorro, pero advirtió que es «demasiado pronto en el año» para revisar formalmente la guía, aunque señaló que, de continuar las condiciones de precios actuales, existe margen al alza. En níquel, los analistas cuestionaron la dependencia de créditos por subproductos; Usmar enumeró iniciativas operativas concretas en Onça Puma, Voisey's Bay y Sudbury, pero reconoció que el negocio todavía no está en la mitad inferior de la curva de costos sin esos créditos. Otro foco fue la estrategia comercial de mineral de hierro: la caída en la realización de precios en el cuarto trimestre generó preguntas; el responsable comercial, Rogério Nogueira, explicó que obedeció a menores primas de mercado para IOCJ y BRBF y a la introducción deliberada de un producto de grado medio desde Carajás, y subrayó que las primas de los productos insignia se mantuvieron resilientes. En cuanto a la posible OPV de Vale Base Metals, Pimenta no descartó ninguna operación en mercados de capitales, pero dejó claro que el foco actual es demostrar capacidad operativa y avanzar en el programa de crecimiento en cobre antes de evaluar estructuras alternativas de financiamiento.