Qué dijo la dirección de Umicore S.A. en la llamada del Q4 2025

Un año de disciplina y cifras sólidas

Umicore cerró 2025 con un EBITDA ajustado de 847 millones de euros, un 11% por encima del ejercicio anterior y ligeramente por encima del techo de la horquilla de orientación que la propia compañía había elevado en verano (790-840 millones). El margen EBITDA mejoró del 22% al 24%, en línea con el objetivo fijado en el Capital Markets Day. El consejero delegado, Bart Sap, describió 2025 como un año de transición: si 2024 fue gestión de crisis, 2025 fue ejecución disciplinada de una nueva dirección estratégica. La venta y posterior arrendamiento de las existencias permanentes de oro generó ingresos de 525 millones de euros y permitió reducir el apalancamiento de 1,9 a 1,6 veces el EBITDA, muy por debajo del pico de 2,5 veces que la compañía había anticipado. El programa de eficiencia alcanzó los 100 millones de euros prometidos, lo que compensó con creces la inflación de 68 millones y los vientos en contra cambiarios de unos 45 millones, principalmente por apreciación del euro.

Por divisiones, los negocios fundacionales —Catalysis, Recycling y Specialty Materials— sostuvieron los resultados. Catalysis mantuvo un margen EBITDA del 27%. Recycling, con un margen del 39%, se benefició de precios más altos de metales del grupo del platino (PGM), aunque la compañía reconoció que las coberturas contratadas a precios más bajos limitaron el beneficio. Specialty Materials creció un 16% en EBITDA, impulsado por la fuerte demanda de germanio —material crítico cuyas exportaciones desde China se restringieron en 2025— y por productos de cobalto premium. En este punto, Umicore destacó su acuerdo con la société du Terril de Lubumbashi (STL) en la República Democrática del Congo para recuperar germanio de escombreras mineras, lo que permitió abastecer a clientes en un mercado con precios al alza. Battery Materials Solutions siguió en pérdidas, aunque con mejora respecto a 2024: la división de materiales catódicos terminó cerca del equilibrio y la de reciclaje de baterías registró un EBITDA de -21 millones de euros, mejor que los -25 millones anticipados.

Lo que viene en 2026

La compañía no proporcionó una orientación numérica concreta para 2026, argumentando la volatilidad del entorno. Sí señaló que espera que el EBITDA ajustado siga progresando. Para CapEx, anticipa un rango de 300 a 400 millones de euros —sin incluir las aportaciones al vehículo conjunto IONWAY con Volkswagen, que en enero de 2026 ya sumaron 175 millones adicionales—. En Battery Materials, la compañía afirma que seguirá siendo muy disciplinada en el gasto, apoyándose en los contratos de take-or-pay con sus clientes, cuyo peso, reconoció Sap, es «creciente» dado el ritmo más lento de lo esperado en los pedidos reales. Para Recycling, advirtió de una parada técnica prevista en la segunda mitad del año en la planta de Hoboken (Bélgica), que espera compensar con el entorno favorable de precios de metales. La compañía también indicó que tomará en 2026 la decisión de inversión para ampliar la capacidad de Hoboken en metales preciosos. En cuanto a la política europea de cadena de suministro de baterías, Sap subrayó que posibles exigencias de contenido local podrían «cambiar sustancialmente el panorama europeo» en beneficio de Umicore.

Turno de preguntas: coberturas, take-or-pay y Volkswagen

Los analistas concentraron sus preguntas en tres áreas. Primero, las coberturas de metales: Umicore tiene cubierto aproximadamente el 70% de su exposición en 2026 y 2027, pero reconoció que la fuerte backwardation en los precios futuros de PGM dificulta extender coberturas a 2029-2030 por falta de contrapartes dispuestas. Segundo, el take-or-pay: la compañía confirmó que el contrato con SK On se ha renovado para 2026 y que la compensación por volúmenes no entregados por clientes como ACC es suficiente para cubrir los márgenes de las inversiones realizadas, aunque Sap declinó cuantificar la proporción exacta de take-or-pay en los ingresos. Tercero, el futuro del vehículo conjunto IONWAY con Volkswagen: ante la pregunta directa de si el acuerdo podría renegociarse dado el repliegue del fabricante alemán, Sap respondió escuetamente que «no tengo nada material que compartir» y que la compañía hará valer sus contratos. La pregunta quedó, en la práctica, sin respuesta.