Qué dijo la dirección de Ultrapar Participações S.A. en la llamada del Q4 2025

Un cuarto trimestre récord con ruido contable

Ultrapar cerró el cuarto trimestre de 2025 con el EBITDA recurrente ajustado más alto registrado en un Q4, de BRL 1.700 millones, un 36% por encima del mismo período del año anterior. Sin embargo, el EBITDA ajustado total del trimestre cayó un 34% en la comparación anual, debido a que el Q4 de 2024 había incluido cerca de BRL 1.000 millones en créditos extraordinarios reconocidos por Ipiranga. La utilidad neta del trimestre fue de BRL 256 millones, afectada por esos mismos efectos no recurrentes; sin ellos, habría alcanzado BRL 439 millones, un 49% más. Para el año completo, el EBITDA recurrente sumó BRL 6.200 millones, un 15% superior a 2024, impulsado por Ipiranga, Ultragaz y la consolidación de Hidrovias —cuya incorporación comenzó en mayo—. La generación de caja operativa del año fue de BRL 5.500 millones, un récord histórico para la compañía, lo que permitió cerrar el ejercicio con un apalancamiento de 1,7 veces, o de 1,5 veces si se excluye el pago anticipado de dividendos de BRL 1.100 millones realizado en diciembre.

Ipiranga y el mercado de combustibles en Brasil

Ipiranga aumentó sus volúmenes un 7% en el trimestre —8% en el ciclo Otto y 6% en diésel— en un contexto de recuperación del mercado legal de combustibles en Brasil, impulsado por medidas regulatorias contra el mercado irregular. La ventana de arbitraje de importaciones estuvo abierta hasta finales de febrero de 2026, elevando los niveles de inventario en toda la cadena y generando presión competitiva en enero. La dirección señaló que esa ventana se cerró a mediados de febrero y que las tensiones en Medio Oriente la han cerrado aún más, lo que, en su opinión, favorece a distribuidores con capacidad de abastecimiento local como Ipiranga. La compañía espera crecimiento en volúmenes y márgenes en el primer trimestre de 2026 respecto al Q4 de 2025. En cuanto a Ultracargo, el EBITDA ajustado cayó un 15% en el trimestre, afectado por menor demanda de servicios de almacenamiento vinculados a importaciones de combustible y por el ramp-up de nuevas instalaciones; la dirección espera que el volumen y el EBITDA recurrente del Q1 2026 superen los del Q4 2025. Hidrovias, por su parte, revirtió un resultado negativo del Q4 2024 con un EBITDA recurrente de BRL 160 millones en el trimestre, aunque la dirección anticipó resultados más bajos en Q1 2026 por condiciones de navegabilidad más cercanas a la normalidad y restricciones en la carga de mineral de hierro.

Preguntas que los analistas presionaron sin respuesta completa

El turno de preguntas estuvo dominado por tres inquietudes. La primera fue el CapEx de Ipiranga, que quedó por debajo de lo planeado en 2025; la dirección explicó que parte de las inversiones se postergaron por la migración de plataforma tecnológica, prevista para 2026-2027, y que el nivel de CapEx volverá a mantenimiento salvo que surjan nuevas oportunidades de abanderamiento. La segunda fue la pregunta sobre rumores de mercado respecto a una posible venta de Ipiranga: el CEO respondió que la compañía no tiene nada que comunicar al respecto y que cualquier hecho relevante se notificará conforme a la ley. La tercera fue la estrategia de asignación de capital en un contexto de elevada generación de caja; la dirección reiteró que el destino del efectivo es o bien proyectos de expansión rentables o bien distribución de dividendos, sin descartar ninguna opción.