Qué dijo la dirección de Ultrapar Participações S.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre marcado por créditos fiscales y el golpe a la adulteración de combustibles

Ultrapar cerró el tercer trimestre de 2025 con un EBITDA ajustado de 1.900 millones de reales, un 27% más que en el mismo período del año anterior, aunque 185 millones de reales de esa cifra correspondieron a créditos fiscales extraordinarios en Ipiranga —la remanente de créditos históricos de ICMS excluidos de la base de cálculo del PIS/COFINS—. Sin esos efectos puntuales, el EBITDA recurrente alcanzó 1.800 millones de reales, un 18% más interanual, impulsado principalmente por el desempeño récord de Hidrovias. La utilidad neta fue de 772 millones de reales, un 11% por encima del tercer trimestre de 2024. El apalancamiento se redujo de 1,9x a 1,7x, incluso después del pago de 326 millones de reales en dividendos en agosto, gracias a una generación de caja operativa de 2.100 millones de reales, casi tres veces la del mismo período del año pasado.

Ipiranga registró un EBITDA recurrente de 892 millones de reales, un 5% inferior al tercer trimestre de 2024, afectada por la competencia desleal —especialmente la importación de nafta vendida ilegalmente como gasolina— y por las ganancias de inventario que existieron en 2024 y no se repitieron. La operación Carbono Oculto, ejecutada por las autoridades brasileñas a finales de agosto, marcó un punto de inflexión: la dirección señaló una aceleración de volúmenes en septiembre, particularmente en Río de Janeiro y São Paulo, donde la actividad irregular era más intensa. Ultragaz vio caer sus volúmenes de GLP un 6% interanual —un 3% en el segmento envasado y un 11% en el granel—, aunque su EBITDA recurrente creció un 3% gracias al traslado de la inflación a precios y a la contribución de nuevas energías. Ultracargo registró una caída del 20% en EBITDA por menor demanda de servicios de almacenaje vinculados a importaciones de combustible e impacto de costos preoperativos en Palmeirante.

Lo que viene: dividendos anticipados, recuperación gradual y nuevas apuestas

La compañía espera que el cuarto trimestre muestre una recuperación de volúmenes y rentabilidad en Ipiranga similares a los observados en el tercero. En Ultragaz, la dirección anticipa que el EBITDA del cuarto trimestre superará al del tercero, a pesar de la estacionalidad desfavorable típica del período. En Ultracargo, la empresa espera también una recuperación del EBITDA respecto al tercer trimestre. En Hidrovias, tras la venta de la operación de cabotaje por 715 millones de reales —completada el 1 de noviembre—, la compañía prevé un EBITDA en el cuarto trimestre comparable al del cuarto trimestre de 2022, teniendo en cuenta la estacionalidad que afecta la navegabilidad de los corredores.

En materia de asignación de capital, el CEO Rodrigo Pizzinatto describió la búsqueda de activos con potencial de creación de valor que dependan de la gestión propia de Ultrapar —como ocurrió con Hidrovias—, y señaló que, de no encontrar proyectos adecuados, la alternativa es aumentar la distribución de dividendos. En ese contexto, la dirección reconoció que, ante los cambios legislativos en tributación de dividendos en Brasil, existe la posibilidad de anticipar distribuciones en el cuarto trimestre. Además, Ultrapar anunció la adquisición de una participación del 37,5% en Virtu, empresa de logística de GNL, por 102 millones de reales, y recibió la aprobación del CADE para un terminal de GLP en Pecém, en el Nordeste de Brasil, en asociación con Supergasbrás.

Turno de preguntas: el mercado presiona por márgenes, regularización y capital

Los analistas centraron sus preguntas en tres ejes. Primero, el alcance real de la operación Carbono Oculto y su efecto en márgenes: el CEO de Ipiranga, Leonardo Linden, aclaró que la recuperación de volúmenes avanza más rápido que la de márgenes, especialmente en el segmento B2B y carreteras, donde los contratos con grandes consumidores tienen parámetros que retardan los ajustes de precio. También advirtió que el problema de adulteración no está resuelto y que dos iniciativas legislativas —la provisión para deudas incobrables y la tributación monofásica— son esenciales para atacar la raíz del problema. Segundo, Gustavo Cunha de BTG Pactual preguntó sobre la revisión regulatoria del GLP impulsada por el Ministerio de Minas y Energía; Tabajara Bertelli, CEO de Ultragaz, indicó que el proceso sigue su curso y que la decisión final no se espera antes del primer semestre de 2026. Tercero, Gabriel Barra de Citi y Gustavo Sadka de Bradesco BBI indagaron sobre la estrategia de asignación de capital y si Ultrapar contemplaría invertir en activos del agronegocio como Rumo; la dirección no descartó ninguna categoría, pero se limitó a reiterar los criterios generales de selección sin confirmar ningún objetivo concreto.