Qué dijo la dirección de Two Harbors Investment Corp. en la llamada del Q1 2026

Un trimestre negativo marcado por la geopolítica y la volatilidad

Two Harbors (TWO) cerró el primer trimestre de 2026 con un retorno económico total negativo del 2,0%. El valor en libros por acción cayó de 11,13 dólares al cierre de 2025 a 10,57 dólares al 31 de marzo, y la compañía registró una pérdida integral de 24,7 millones de dólares, equivalente a 0,24 dólares por acción. El trimestre arrancó con buen pie: en enero el índice Bloomberg MBS entregó 52 puntos básicos de retorno en exceso, su mejor mes en más de un año, impulsado en parte por la instrucción del director de la FHFA a las GSE para comprar 200.000 millones de dólares en MBS de agencia. Sin embargo, el estallido del conflicto en Oriente Medio a finales de febrero deterioró el sentimiento de riesgo, amplió los diferenciales y elevó la volatilidad implícita, borrando buena parte de las ganancias iniciales. La Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios en sus reuniones de febrero y marzo; las expectativas del mercado para la tasa de fin de año subieron de 3,06% a 3,57%, eliminando en la práctica cualquier expectativa de recortes en 2026.

La estrategia de MSR cubierto funcionó mejor que la cartera de valores cubiertos durante el trimestre. El director de inversiones señaló que los costos de cobertura de convexidad aumentaron notablemente frente al trimestre anterior, dado el mayor rango de negociación de la curva. Al cierre del trimestre, la cartera total ascendía a 11.900 millones de dólares, con 8.900 millones en posiciones liquidadas y 3.000 millones en TBAs. El apalancamiento económico bajó ligeramente a 6,4 veces. Las mora de 60 días o más en la cartera de MSR se mantuvo por debajo del 1%.

Lo que viene: fusión con CrossCountry y perspectivas de cartera

El hecho más relevante del trimestre y del período posterior es la disputa de fusiones. En diciembre de 2025 TWO había anunciado un acuerdo con UWM. En marzo recibió una propuesta no solicitada en efectivo de CrossCountry Mortgage (CCM) a 10,80 dólares por acción, que el directorio aceptó por unanimidad al considerarla superior. El 28 de abril se anunció una enmienda que eleva la contraprestación a 11,30 dólares por acción en efectivo, tras evaluar una nueva propuesta no solicitada de UWMC recibida el 20 de abril. La operación no está sujeta a condición de financiamiento y la compañía espera que se cierre en el segundo semestre de 2026. La junta de accionistas está programada para el 19 de mayo. La dirección indicó que continuará pagando dividendos trimestrales regulares hasta el cierre, pero no dividendos parciales.

En cuanto a la cartera, la dirección estima que el retorno estático potencial sobre el capital ordinario se sitúa entre 7,3% y 12,9%, equivalente a entre 0,19 y 0,34 dólares por acción por trimestre. La compañía considera que los factores técnicos del mercado de RMBS son positivos para el sector, destacando el apoyo explícito de la administración mediante compras de las GSE y la posibilidad de que las propuestas finales de Basilea III liberen capital bancario para adquirir MBS. La plataforma de originación directa al consumidor (DTC) financió 92 millones de dólares en el trimestre y procesó 38 millones adicionales como bróker; la dirección espera que la fusión con CCM eleve sustancialmente la capacidad de recaptura de clientes.

Turno de preguntas: rendimiento relativo y la fusión bajo escrutinio

Los analistas centraron sus preguntas en dos asuntos: el desglose del rendimiento del libro de valores y el estado del proceso de fusión. Respecto al primero, el director de inversiones explicó que la base de gastos de TWO es estructuralmente más alta que la de algunos pares debido al negocio de servicio hipotecario, lo que afecta la comparación directa, y que varios competidores se beneficiaron de la dilución acretiva al cotizar por encima de su valor en libros. Sobre la fusión, la dirección confirmó que el valor en libros a la fecha de la llamada había subido aproximadamente un 2% desde el cierre del trimestre. Ante la pregunta directa de si el proceso de subasta seguía abierto hasta la votación del 19 de mayo, Greenberg respondió que el acuerdo de fusión describe de forma muy detallada las circunstancias bajo las cuales alguien podría presentar una propuesta, sin confirmar ni descartar explícitamente nuevas ofertas. Una pregunta sobre los detalles de la estructura de financiamiento del precio de 11,30 dólares y la existencia de condiciones de mercado o de valor en libros fue remitida al texto del acuerdo público, sin respuesta sustantiva por parte de la dirección.