Qué dijo la dirección de Two Harbors Investment Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre marcado por el acuerdo judicial

Two Harbors (TWO) cerró el tercer trimestre de 2025 bajo el peso de un pago único de 375 millones de dólares para resolver el litigio con su antiguo gestor externo, originado en la internalización de 2020. Ese desembolso generó un gasto de 175,1 millones de dólares en el trimestre —la diferencia respecto a la provisión ya registrada en el segundo trimestre— y arrastró el retorno económico total sobre valor en libros hasta el –6,3%. Sin el efecto del acuerdo, ese mismo retorno habría sido positivo en un 7,6%. La dirección subrayó que la compañía mantiene liquidez suficiente y que su gestión de riesgos sigue en línea con parámetros históricos.

Para absorber el impacto en el capital, la empresa vendió 19.100 millones de dólares en UPB de MSR durante el trimestre —con otros 10.000 millones pendientes de liquidar a finales de octubre— y redujo la cartera de RMBS de agencia de 11.400 a 10.900 millones de dólares. Las ventas de MSR se realizaron con retención del servicio, estableciendo una nueva relación de subservicio con un cliente externo que eleva la cartera de terceros de RoundPoint a aproximadamente 40.000 millones de dólares en UPB. Adicionalmente, la compañía prevé redimir en enero de 2026 la totalidad de sus notas convertibles, por 262 millones de dólares, lo que reduciría el apalancamiento estructural a niveles históricos.

Perspectivas: subservicio, originaciones y reducción de costos

La dirección espera que el negocio de subservicio de RoundPoint continúe creciendo, apoyado tanto en la captación de clientes insatisfechos con otros proveedores como en la posibilidad de utilizar ventas de MSR para sembrar nuevas relaciones comerciales. La plataforma de originaciones directas al consumidor registró en septiembre el mayor volumen mensual de su historia, con 49 millones de dólares en UPB financiados en el trimestre y una cartera en proceso de 52 millones adicionales. La compañía estima retornos estáticos potenciales sobre el capital ordinario de entre el 9,5% y el 15,2%, equivalentes a entre 0,26 y 0,42 dólares por acción trimestrales, proyecciones que no incorporan todavía los ahorros de costos en curso. La dirección indicó que esos ahorros representarían un potencial alcista adicional.

En cuanto al mercado, la Fed recortó tipos 25 puntos básicos en septiembre y su propia orientación apuntaba a otros 50 puntos básicos de recortes hasta fin de año. Los diferenciales de MBS de agencia se estrecharon —el diferencial nominal del cupón corriente pasó de 171 a 145 puntos básicos sobre la curva swap—, aunque la dirección los considera todavía atractivos en términos ajustados al apalancamiento.

Turno de preguntas: riesgo, costos y valoración del MSR

Los analistas preguntaron sobre el aumento del apalancamiento económico —que pasó a 7,2 veces—, al tiempo que la exposición al diferencial de spread se redujo del 4,2% al 2,3% del valor en libros ante un estrechamiento de 25 puntos básicos. La dirección defendió que ambas métricas deben leerse conjuntamente, sin fijar la atención en una sola. Sobre los ahorros de costos, el CEO confirmó que los números del diapositiva de retorno potencial reflejan la estructura actual y que los recortes previstos añadirían margen adicional, aunque advirtió que la inversión en tecnología para la plataforma de originaciones no será sacrificada. Ante una pregunta sobre la valoración del MSR en un entorno de tipos más bajos, la dirección señaló que con un cupón bruto promedio de la cartera en torno al 3,60%, el portafolio se encuentra aproximadamente 300 puntos básicos fuera del dinero, lo que limita el impacto de nuevas caídas de tipos sobre los prepagos y los precios del MSR.