Qué dijo la dirección de Sixth Street Specialty Lending, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido en medio de compresión de márgenes

Sixth Street Specialty Lending (TSLX) publicó resultados del tercer trimestre con un ingreso neto de inversiones ajustado de 0,53 dólares por acción, equivalente a una rentabilidad anualizada sobre el patrimonio del 12,3%. El consejo aprobó un dividendo base trimestral de 0,46 dólares y un dividendo suplementario de 0,03 dólares, lo que implica una cobertura del dividendo base del 114%. El valor neto de los activos por acción quedó en 17,11 dólares ajustado por el dividendo suplementario. La compañía espera que el ingreso neto de inversiones ajustado por acción para el año completo se sitúe en el extremo superior del rango previamente comunicado de entre 1,97 y 2,14 dólares, con posibilidad de superarlo si las comisiones por actividad lo permiten.

La dirección atribuyó la caída del rendimiento medio de la cartera —del 12% al 11,7%— al descenso de las tasas de referencia y al reembolso anticipado de activos de mayor rendimiento. Los reembolsos totales alcanzaron 303 millones de dólares, impulsados en un 75% por refinanciaciones en mercados privados o sindicados a diferenciales de entre 325 y 525 puntos básicos. Como contrapeso, los nuevos compromisos ascendieron a 388 millones de dólares, concentrados en cuatro operaciones que la compañía califica de "temáticas" y fuera de los circuitos convencionales.

Lo más destacado del trimestre y la perspectiva

Entre las operaciones del período sobresale la participación de Sixth Street como agente administrativo y coordinador en un préstamo a plazo de 2.500 millones de dólares a Walgreens Boots Alliance para financiar la privatización liderada por Sycamore Partners por 23.700 millones de dólares. La compañía la describió como la mayor operación de financiación basada en activos no bancaria de la historia. La segunda inversión más relevante fue en Velocity Clinical Research, una organización de gestión de ensayos clínicos, enmarcada en la línea temática de servicios farmacéuticos de la plataforma. Además, TSLX desplegó 100 millones de dólares en obligaciones de CLO con calificación BB, con un diferencial medio ponderado de 554 puntos básicos, por encima del diferencial típico de los préstamos de crédito privado convencionales, y con la ventaja de ser activos líquidos. La dirección subrayó que el diferencial medio en las nuevas inversiones a tipo variable —excluidos instrumentos estructurados— fue de 700 puntos básicos, frente a los 549 puntos básicos que registraron los pares del sector en el segundo trimestre.

De cara al futuro, la compañía no prevé una recuperación generalizada de la actividad de fusiones y adquisiciones en el corto plazo, y espera que los diferenciales permanezcan ajustados ante el exceso de oferta de capital. En ese contexto, anticipa que las comisiones por actividad del cuarto trimestre serán más próximas a la media histórica de 0,08 dólares por acción, frente a los 0,14 dólares del tercer trimestre. También advirtió que espera recortes de dividendos en otros BDC del sector cuyos ingresos netos de inversión ya no cubren sus distribuciones.

Preguntas de los analistas: crédito, CLO y sucesor en el cargo

El turno de preguntas estuvo dominado por el relevo en la cúpula directiva: Joshua Easterly cederá el puesto de consejero delegado a Robert "Bo" Stanley a finales de año, aunque permanecerá como presidente ejecutivo de TSLX y co-director de inversiones de la plataforma Sixth Street. Easterly dejó claro que el cambio no altera los comités de crédito ni los procesos de inversión, y que el relevo llevaba gestándose nueve años desde que Stanley fue nombrado presidente en 2016.

Sobre la calidad crediticia, Easterly rechazó que los problemas recientes en grandes nombres —surgidos en el mercado de préstamos sindicados o en balances bancarios— sean representativos del crédito privado. En cuanto a los CLO en cartera, defendió la posición como un uso eficiente del capital en un entorno de diferenciales ajustados, destacando su liquidez y la posibilidad de rotarlos cuando aparezcan mejores oportunidades. Los analistas preguntaron también sobre el impacto de la inteligencia artificial en las empresas de software de la cartera; la dirección señaló que hasta ahora no ha habido efecto negativo y que el equipo se centra en compañías con altos costes de cambio y ventajas competitivas en datos y distribución. Easterly declinó hablar sobre planes concretos en el canal de patrimonio privado, reconociendo que la firma estudia el tema pero aún no ha encontrado la forma de ofrecer a ese inversor "la experiencia institucional".