Qué dijo la dirección de Tenaris S.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido con una variable atípica

Tenaris registró ventas de 3.000 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, un 2% más que el año anterior pero un 3% por debajo del trimestre precedente. La caída secuencial obedeció principalmente a menores entregas en el Mar del Norte y en proyectos de tuberías offshore en Oriente Medio. El EBITDA ascendió a 753 millones de dólares, con un margen del 25%, aunque ese resultado incluye una ganancia extraordinaria de 34 millones de dólares por la devolución de depósitos antidumping sobre importaciones de tubería de Argentina, cuya tasa arancelaria fue revisada a la baja. Sin ese efecto puntual, el EBITDA ajustado habría sido de 719 millones, equivalente al 24% de las ventas. El flujo de caja libre fue de 133 millones de dólares, y el consejo aprobó un dividendo intermedio de 0,29 dólares por acción, un 7% superior al del año anterior.

Lo que viene: aranceles, Argentina y offshore

La compañía espera que las ventas del cuarto trimestre se sitúen cerca de los niveles del tercer trimestre, pero anticipa un EBITDA inferior en un porcentaje de un solo dígito por el efecto diferido de los aranceles del 50% sobre las barras de acero importadas para sus laminadores en Estados Unidos. La dirección estima que unos 40 millones de dólares adicionales de costes arancelarios acumulados en inventario se trasladarán al coste de ventas en el cuarto trimestre. A más largo plazo, Tenaris señala que está aumentando su producción local de acero y tubería en Estados Unidos para reducir esa exposición, y que existen negociaciones en curso entre Washington y varios países proveedores —Argentina, México, Italia y Rumanía— que podrían modificar los aranceles 232 sobre semielaborados de acero. En Argentina, la victoria electoral del partido del presidente Milei y la posterior reducción del riesgo país han mejorado el acceso a financiación de las petroleras, lo que la compañía espera que se traduzca en más taladros y mayor actividad de fracturación hidráulica en Vaca Muerta durante 2026 y 2027. En el frente offshore, Tenaris está construyendo una cartera de pedidos para 2026, con proyectos como el desarrollo Sakarya de TPAO en el Mar Negro y el GranMorgu en Surinam.

Las preguntas que más presionaron a la dirección

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes: la presión sobre márgenes en Estados Unidos, la acumulación de inventarios de tubería en el mercado local y la política de distribución al accionista. Sobre los precios en el mercado estadounidense, el presidente de operaciones en ese país, Guillermo Moreno, reconoció que los niveles de inventario en el terreno se sitúan en torno a siete meses, por encima de la normalidad, y que el pleno efecto del arancel del 50% todavía no se ha reflejado en las importaciones. La compañía espera que esa corrección ocurra durante el primer semestre de 2026. En cuanto a los retornos al accionista, un analista preguntó directamente si el programa de recompra de 1.200 millones de dólares podría renovarse en 2026; Rocca respondió que primero se ejecutará el segundo tramo pendiente y que será el consejo quien decida. También se reveló que el accionista de control ha informado de que podría comenzar a vender acciones, aunque sin reducir su participación por debajo de un umbral determinado. En el turno de preguntas también se abordó México: Rocca reconoció que Pemex ha retrasado pagos a lo largo del trimestre —lo que elevó la cuenta de clientes en el balance— pero espera cobros sustanciales en el cuarto trimestre, conforme la refinanciación de 12.000 millones de dólares de la petrolera estatal mejore su liquidez.