Qué dijo la dirección de Millicom International Cellular S.A. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de cierre sólido y expansión acelerada

Tigo cerró 2025 con un crecimiento orgánico de ingresos por servicios del 5,2% interanual —excluyendo las adquisiciones de Ecuador y Uruguay—, mientras que el EBITDA ajustado del grupo alcanzó los 778 millones de dólares en el año, con un margen del 47,1%. El flujo de caja libre para accionistas (eFCF) totalizó 916 millones de dólares, o 864 millones si se excluyen los ingresos por venta de torres, superando las propias guías de la compañía a pesar del impacto de 118 millones de dólares derivado del acuerdo con el Departamento de Justicia de EE. UU. y otros litigios. La compañía sumó más de 200.000 clientes postpago en el trimestre y la base postpago total alcanzó los 9,1 millones, un 12,6% más interanual excluyendo perímetro. Colombia y Guatemala destacaron como las operaciones más dinámicas: Colombia logró un margen récord trimestral de EBITDA del 44%, mientras que Guatemala superó los 791 millones de dólares en flujo de caja operativo anual. Bolivia, por su parte, se incorporó al llamado Club 50 —países con margen de EBITDA superior al 50%— tras la estabilización del boliviano y una gestión disciplinada de costes.

En el frente de expansión regional, la integración de Ecuador y Uruguay avanzó con rapidez: ambas operaciones, adquiridas con márgenes en torno al 30%, ya operan en niveles de mediados de los 40% en enero de 2026, según datos preliminares no auditados citados por el CFO. La compañía aplicó reducciones de plantilla del 30% en ambos mercados dentro de los primeros 30 días. Además, Tigo adquirió el 50% restante de Tigo UNE en Colombia que estaba en manos de EPM, logrando así el control total de la operación colombiana, y tomó control operativo de Coltel tras adquirir dos tercios de la participación de Telefónica. La privatización del 33% restante, en manos del Estado colombiano, se espera para abril de 2026.

Lo que viene: Chile, Coltel y disciplina de apalancamiento

La compañía espera un eFCF de al menos 900 millones de dólares para 2026. La dirección advirtió que el apalancamiento superará temporalmente el umbral de 2,5 veces en el primer semestre, por el efecto acumulado de las adquisiciones en Colombia, antes de descender de nuevo hacia ese nivel al cierre del año. Para 2027, la compañía espera situarse de forma consistente dentro del rango objetivo de 2,0 a 2,5 veces. En cuanto a Chile, la entrada se realizó a través de una estructura de riesgo limitado: Millicom adquirió el 49% de la operación de Telefónica en ese país junto al grupo NJJ (51%), con un pago inicial de 50 millones de dólares y la deuda existente sin recurso frente a Millicom. La dirección señaló que la operación chilena actualmente genera pérdidas y que el objetivo para 2026 es llevarla a eFCF neutro. En cuanto al crecimiento por divisiones, la compañía confía en que el negocio de Hogar retomará el crecimiento en 2026 tras dos trimestres de resultados esencialmente planos.

Respecto a Colombia, el CFO advirtió que el margen de EBITDA descenderá en el primer trimestre de 2026 por el alza significativa del salario mínimo decretada por el Gobierno colombiano. La reestructuración de Coltel implicará costes de triple dígito en millones de dólares, frente a los 20 millones invertidos en Ecuador y Uruguay durante 2025. Sobre dividendos, la dirección descartó recortes pero condicionó cualquier incremento al desapalancamiento previo.

Turno de preguntas: Chile, márgenes y distribución a accionistas

Los analistas centraron sus preguntas en la sostenibilidad de los márgenes, la generación de caja en el contexto de múltiples integraciones simultáneas y la política de distribución. Sobre márgenes, la dirección explicó que la expansión obedece a programas de eficiencia continuos —no extraordinarios— combinados con apalancamiento operativo derivado del crecimiento de ingresos. Ante la pregunta directa sobre si Colombia podría entrar al Club 50, Benitez respondió afirmativamente, aunque reconoció que la integración de Coltel generará costes transitorios. Sobre el apetito por nuevas adquisiciones, la dirección fue explícita al descartar México y Brasil por su tamaño y complejidad, y señaló a Perú y Venezuela como los mercados adyacentes más relevantes en el continente. Honduras permanece como el único mercado donde Tigo no controla el 100%, y el CFO indicó que prefiere mantener un socio allí como cobertura frente a la volatilidad del lempira. Una pregunta sobre el nivel de apalancamiento que resultaría incómodo no obtuvo un número concreto: el CFO se limitó a señalar que la estructura sin recurso en Chile refleja precisamente esa disciplina de balance.