Qué dijo la dirección de Tenet Healthcare Corporation en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido que superó las propias expectativas

Tenet Healthcare cerró 2025 con ingresos operativos netos de 21.300 millones de dólares y un EBITDA ajustado consolidado de 4.570 millones, un 14% más que en 2024. El margen de EBITDA ajustado del año completo se situó en el 21,4%, una mejora de más de 200 puntos básicos frente al ejercicio anterior. El cuarto trimestre volvió a superar las previsiones internas, impulsado por un crecimiento sólido de ingresos en las mismas instalaciones, alta agudeza clínica y control de costes. La dirección destacó que el EBITDA del año terminó casi 500 millones de dólares por encima del punto medio de las expectativas iniciales. El segmento USPI —centros ambulatorios de cirugía— aportó 2.026 millones de EBITDA ajustado, un 12% más, con un crecimiento de ingresos del 7,5% en las mismas instalaciones y expansión de doble dígito en reemplazos articulares. El segmento hospitalario creció un 16% hasta 2.540 millones. Los gastos de personal y beneficios representaron el 40,2% de los ingresos netos en el trimestre, 110 puntos básicos menos que un año antes.

Lo que viene: crecimiento moderado y una incógnita regulatoria relevante

Para 2026, la compañía espera un EBITDA ajustado consolidado de entre 4.485 y 4.785 millones de dólares. Ajustando por la no repetición de 148 millones en pagos suplementarios de Medicaid del año anterior y excluyendo el efecto del vencimiento de los créditos fiscales ampliados para las pólizas del mercado de intercambio (ACA exchanges), la dirección estima un crecimiento del 10% en el EBITDA en el punto medio. El principal factor de incertidumbre es precisamente ese vencimiento: la compañía calcula un impacto negativo de 250 millones de dólares en el EBITDA, asumiendo una reducción del 20% en la inscripción de beneficiarios en estados con mayor exposición, entre ellos Arizona, Michigan y California. También anticipa que entre un 10% y un 15% de esos pacientes encontrará planes comerciales alternativos. En paralelo, la dirección anunció un enfoque más estructural en la gestión de costes, apoyado en automatización, inteligencia artificial y tecnología aplicada a la gestión clínica, con el horizonte puesto en los años 2027 y 2028 y posibles cambios en el entorno regulatorio. La compañía espera un flujo de caja libre ajustado de entre 2.500 y 2.800 millones de dólares para 2026, y mantiene como prioridades la expansión de USPI mediante adquisiciones, la inversión en hospitales de alta agudeza y la recompra de acciones.

Las preguntas que incomodaron: márgenes, costes y el futuro de Conifer

Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, la sostenibilidad del crecimiento: varios preguntaron si un avance del 10% en el EBITDA es replicable en años sucesivos, dado que el negocio hospitalario suele crecer al 3%-5%. La dirección no se comprometió con cifras concretas para ejercicios futuros, aunque insistió en que la mejora de 680 puntos básicos en márgenes desde 2019 no es fruto de la mezcla de activos, sino de eficiencia operativa real. Segundo, la gestión de costes con tecnología: ante la pregunta de cuánto se puede cuantificar el ahorro, la dirección declinó dar cifras específicas y se limitó a señalar que las iniciativas están incorporadas en la guía de crecimiento. Tercero, Conifer —la filial de gestión del ciclo de ingresos hospitalarios—: ante la pregunta por la conclusión del contrato con CommonSpirit a finales de 2026, el consejero delegado defendió en detalle la lógica financiera de la transacción, calculando un valor presente neto incremental, después de impuestos, de entre 1.000 y 1.100 millones de dólares frente a haber dejado correr el contrato original. También se preguntó si Tenet —como propietario de Conifer— está utilizando inteligencia artificial para mejorar la codificación de diagnósticos en favor propio, una narrativa que circula en el sector. La dirección lo negó con firmeza.