Qué dijo la dirección de Telenor ASA en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido en el Norte, nubarrones en Asia

Telenor cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos por servicios del grupo de 16.300 millones de coronas noruegas, un crecimiento orgánico del 2,7% interanual. El EBITDA ajustado alcanzó 9.500 millones de coronas, con un alza del 5,4%, impulsado principalmente por los países nórdicos, donde el EBITDA creció un 8%. El flujo de caja libre antes de operaciones corporativas fue de 4.200 millones de coronas, un 50% más que en el mismo período del año anterior, gracias a la mejora del EBITDA, una reducción moderada del gasto de capital y una gestión eficiente del capital de trabajo. El ratio de apalancamiento se situó en 2,3 veces, dentro del rango objetivo de la compañía. El BPA ajustado fue de 1,85 coronas por acción, una caída del 3% respecto al año anterior, distorsionada por un ajuste contable de 530 millones de coronas vinculado a CelcomDigi en Malasia; sin ese efecto, el crecimiento habría sido del 18%.

Norway lideró la región nórdica con un crecimiento de ingresos por servicios del 2,3% y un alza del EBITDA del 9,2%, apoyado en parte por el acuerdo de itinerancia nacional. Suecia logró un crecimiento del EBITDA del 7,5% pese a ingresos planos en fijo, gracias a eficiencias en costes operativos. Finlandia añadió 28.000 clientes móviles netos y creció un 5% en EBITDA, aunque el entorno competitivo se intensificó. Dinamarca aportó un 4% de crecimiento en EBITDA. En Asia, Telenor Pakistán registró un crecimiento del EBITDA del 17%, y Grameenphone en Bangladés volvió a terreno positivo, aunque con menor fuerza de la esperada.

Lo que viene: ajuste de guía y riesgos en Asia

Con tres trimestres completados, la compañía reafirmó y estrechó sus rangos de previsión para 2025: espera un crecimiento del EBITDA del grupo de entre el 5% y el 6% (antes era «mediados del rango de un dígito»), ingresos por servicios nórdicos al alza entre el 2% y el 3%, y un EBITDA nórdico que crecería entre el 8% y el 9%. La previsión de flujo de caja libre antes de fusiones y adquisiciones se mantiene en torno a 13.000 millones de coronas para el año completo. La dirección señaló que la contribución de Asia probablemente será algo inferior a un tercio de ese total.

Telenor identificó tres riesgos específicos en Asia para el corto y medio plazo. En Malasia, la situación financiera de la empresa pública de red 5G —DNB— es insostenible según sus propios estados financieros, lo que generó el ajuste contable de 530 millones de coronas este trimestre y podría traducirse en mayores costes de tráfico 5G para CelcomDigi. En Bangladés, en aproximadamente un año vencen cuatro licencias de espectro cuya renovación implicará pagos significativos; la dirección subrayó que el precio del espectro en ese país ha sido históricamente el doble de la mediana global pese a un PIB per cápita muy inferior. En Pakistán, la venta a PTCL recibió la autorización del regulador de competencia y la compañía espera cerrar la transacción en los próximos meses, tras lo cual dejará de recibir la contribución de caja de aproximadamente 500 millones de coronas anuales. La recuperación del mercado bangladesí se retrasa ahora hasta 2026, vinculada a las elecciones previstas para febrero de ese año.

Telenor anunció también una alianza estratégica de compras con Vodafone que, según la dirección, cubrirá a más de 550 millones de clientes en 23 mercados, con un gasto conjunto anual de 300.000 millones de coronas. La compañía espera que esta colaboración genere valor en términos de costes y resiliencia de la cadena de suministro de forma gradual hacia el final de la década.

Turno de preguntas: competencia en los Nórdicos y opacidad en Asia

Los analistas presionaron sobre varios frentes. En los países nórdicos, el foco estuvo en el aumento del gasto en ventas y marketing —especialmente en Finlandia, donde la competencia se intensificó— y en la situación del mercado corporativo en Suecia, que la dirección reconoció como «muy desafiante». Sobre Suecia, el CFO se reservó detalles de las iniciativas de eficiencia para el Día de los Mercados de Capital del 11 de noviembre. Respecto a Noruega, la dirección describió el entorno competitivo como neutral a ligeramente positivo, sin cambios significativos en el cuarto trimestre hasta la fecha.

En Asia, los analistas cuestionaron la visibilidad sobre los costes de datos en Malasia y Bangladés. La dirección reconoció que la transición de voz a datos en Bangladés avanza más rápido de lo esperado en un entorno de competencia intensa en precios, y que las inversiones en red seguirán siendo cautelosas hasta después de las elecciones. Sobre Malasia, el CFO admitió que no podía ofrecer guía más allá de 2025, dadas las incertidumbres del proceso de reestructuración del operador de red 5G. Un analista de Goldman Sachs preguntó directamente si la dirección tiene alta visibilidad sobre los costes en Asia en los próximos doce meses; la respuesta fue esquiva, con la aclaración de que los tres socios cotizados —True, CelcomDigi y Grameenphone— limitan lo que Telenor puede declarar públicamente sobre perspectivas futuras.