Qué dijo la dirección de BlackRock TCP Capital Corp. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre marcado por deterioro crediticio y caída del NAV

BlackRock TCP Capital Corp. (TCPC) cerró el cuarto trimestre de 2025 con una caída del 19% en el valor neto de activos (NAV) por acción, que pasó de 8,71 dólares a 7,07 dólares. La dirección atribuyó el descenso principalmente a ajustes de valoración en seis posiciones específicas, que en conjunto explicaron aproximadamente el 67% del retroceso, equivalente a 1,11 dólares por acción. Los activos afectados incluyeron Edmentum (tecnología educativa, -0,38 dólares por acción), los agregadores de Amazon Razor y SellerX (-0,24 y -0,22 dólares respectivamente), Renovo (-0,15 dólares), Hylan (-0,06 dólares) e InMobi (-0,06 dólares). La dirección subrayó que aproximadamente el 91% de la caída del NAV correspondió a inversiones originadas en 2021 o antes, muchas de ellas suscritas en un entorno de tipos de interés significativamente más bajos y que se habían beneficiado de la demanda atípica generada por la pandemia. El ingreso neto de inversiones ajustado (NII) fue de 0,25 dólares por acción en el trimestre, frente a 0,36 dólares en el mismo período del año anterior, afectado por las posiciones en mora, tipos base más bajos y la compresión de diferenciales. El asesor renunció voluntariamente a un tercio de su comisión de gestión base, lo que aportó aproximadamente 0,02 dólares por acción.

Estrategia: reducción de concentración y giro hacia préstamos senior garantizados

La compañía espera continuar rotando la cartera hacia préstamos de primer rango (first lien), que ya representan el 87,4% de la cartera a valor razonable frente al 83,6% del año anterior. La dirección indicó que el tamaño promedio de las nuevas inversiones se redujo a 5,8 millones de dólares en 2025, comparado con un tamaño promedio de posición de 11,7 millones al cierre del ejercicio anterior, con el objetivo declarado de disminuir el riesgo de concentración. El consejo declaró un dividendo para el primer trimestre de 2026 de 0,17 dólares por acción. La compañía espera reducir el apalancamiento progresivamente conforme se materialicen las salidas de inversiones; el ratio de apalancamiento regulatorio neto se situó en 1,41 veces al cierre del trimestre, si bien la dirección señaló que ha mejorado hasta 1,34 veces con posterioridad al trimestre. En cuanto al sector de software, Jason Mehring indicó que la compañía no ha observado que la revalorización de los mercados cotizados se haya trasladado de forma generalizada a un deterioro operativo en sus compañías participadas, aunque advirtió que seguirá monitorizando la situación.

Turno de preguntas: presión estratégica y cuestionamiento del proceso de valoración

Los analistas presentes centraron sus preguntas en dos ejes. Robert Dodd, de Raymond James, cuestionó directamente si en algún momento tendría sentido adoptar medidas estratégicas más agresivas —como una fusión o una liquidación— dado el tamaño decreciente de la cartera, el apalancamiento elevado y la dificultad de revertir la situación en el corto plazo. La dirección respondió que continúa evaluando opciones para optimizar los retornos, pero que en este momento considera que la mejor alternativa es proseguir con la rotación de la cartera y la mejora de la calidad crediticia. Finian O'Shea, de Wells Fargo, preguntó si los ajustes del trimestre respondían a un cambio en el equipo de valoración o en los procedimientos internos, lo que habría motivado el inusual comunicado 8-K publicado un viernes de enero. La dirección negó cualquier cambio en la política de valoración y describió los deterioros como el resultado acumulado de factores idiosincrásicos que coincidieron en el mismo trimestre, reconociendo que la publicación anticipada fue una medida excepcional para asegurar que el mercado estuviera informado.