Qué dijo la dirección de Subsea 7 S.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido con márgenes en máximos

Subsea 7 reportó un EBITDA ajustado de 407 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, un crecimiento del 27% frente al mismo periodo del año anterior, con un margen del 22%, una expansión de 460 puntos básicos. Los ingresos se situaron en 1.800 millones de dólares, en línea con el nivel del tercer trimestre de 2024. La división de Subsea y Convencional —que incluye actividad destacada en Brasil, Turquía y Noruega— aportó un margen EBITDA del 24%, mientras que la división de Renovables alcanzó el 17%. La cartera de pedidos llegó a un récord cercano a los 14.000 millones de dólares, con un book-to-bill de 2,1x en el trimestre y 1,4x en los primeros nueve meses del año. La compañía pagó en noviembre el segundo y último dividendo del año de SEK 6,5 por acción, lo que supuso una devolución total de capital a accionistas de aproximadamente 376 millones de dólares en el ejercicio.

Guía revisada al alza para 2025 y perspectivas para 2026

La dirección elevó la guía de margen EBITDA ajustado para el conjunto de 2025 a un rango de entre el 20% y el 21%, frente al 18%-20% anterior, y estrechó la banda de ingresos esperados a entre 6.900 y 7.100 millones de dólares. Para 2026, la compañía espera ingresos de entre 7.000 y 7.400 millones de dólares con un margen EBITDA ajustado de aproximadamente el 22%, respaldado por una visibilidad superior al 80% sobre los ingresos del año. La inversión en capital para 2026 se estima entre 350 y 380 millones de dólares. El director financiero Mark Foley subrayó que parte del gasto de capital de 2025 se ha desplazado a 2026, y que el nivel de deuda neta es reducido, con un ratio deuda neta/EBITDA de 0,4 veces al cierre del trimestre.

Brasil, Turquía y las renovables: los ángulos a seguir

Para los mercados hispanos e ibéricos, Brasil es el punto de mayor atención. El consejero delegado John Evans confirmó que mantuvo conversaciones con Petrobras durante el Rio OTC celebrado semanas antes de la llamada, y anticipó la publicación inminente del plan quinquenal de Petrobras, del que espera que los proyectos subsea sigan siendo el principal motor. Evans también confirmó que los cuatro buques PLSV de la compañía —todos operativos en Brasil— han renovado sus contratos en condiciones más favorables, siendo el cuarto el que entró en vigor la semana anterior a la llamada. Asimismo, la dirección señaló que Petrobras estudia arrendar a largo plazo un buque de tendido de tuberías rígidas para el Pre-Sal, un modelo que Subsea 7 ya ejecutó entre 2012 y 2017. En Turquía, los trabajos de la Fase 2 en el campo Sakarya continúan, y Evans visitará el país en diciembre; la compañía ya tiene adjudicada la Fase 3 y prevé fases adicionales. En el ámbito de las renovables, el resultado del Allocation Round 7 del Reino Unido —cuyo anuncio se espera a mediados de enero— será determinante para la cartera de Seaway 7 a partir de 2028.

Turno de preguntas: fusión, capacidad y márgenes

Los analistas centraron buena parte del tiempo en tres asuntos. Primero, el proceso de fusión pendiente de aprobación por CADE, el regulador brasileño de competencia: Evans reiteró que el calendario apunta a completar la operación en la segunda mitad de 2026, pero declinó dar detalles sobre las partes interesadas que se han incorporado al proceso. Segundo, la aparente divergencia entre el crecimiento del 13% en la cartera para ejecución en 2026 y la guía de ingresos, que implica solo un 3% de aumento; Evans explicó que la capacidad de la flota es finita —con una utilización del 87%— y que el mayor backlog refleja simplemente que los clientes están comprometiendo capacidad con más antelación. Tercero, los analistas preguntaron si los niveles de gastos de capital de 2026 son representativos del largo plazo: la dirección indicó que variarán en función del calendario de diques secos de los buques, sin comprometerse con una cifra estructural. Sobre los márgenes de la división Subsea, Evans se negó a desglosar la proporción atribuible a ejecución, a la eliminación de contratos pre-2022 o a mejores precios, aunque confirmó que en 2026 no quedará ningún contrato de ese periodo en cartera.