Qué dijo la dirección de Strategy Inc en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de cifras récord sobre una base de Bitcoin en expansión

Strategy cerró el tercer trimestre de 2025 con 640.808 bitcoines en balance —más del 3% de todo el Bitcoin que existirá— valorados en 73.200 millones de dólares bajo la contabilidad de valor razonable adoptada a principios de año. La compañía reportó 3.900 millones de dólares de ingreso operativo GAAP, 2.800 millones de ingreso neto y un beneficio por acción de 8,43 dólares, el segundo trimestre consecutivo con ganancias positivas significativas. El total de capital captado en lo que va de año asciende a 19.800 millones de dólares, destinados íntegramente a comprar Bitcoin. La dirección subrayó que el BTC yield acumulado al corte del período fue del 26%, frente a un objetivo revisado del 30% para el año completo.

Un hecho relevante para el contexto regulatorio fue la guía provisional del IRS publicada el 30 de septiembre, que excluye las ganancias no realizadas en Bitcoin del cálculo del impuesto mínimo alternativo corporativo (CAMT). El CFO Andrew Kang calificó la medida de «directamente beneficiosa» para la compañía y señaló que despeja el camino para que otras corporaciones mantengan Bitcoin en balance.

Lo que viene: crédito digital, expansión internacional y una calificación crediticia inaugural

La dirección reafirmó sus objetivos para 2025, asumiendo un precio de Bitcoin de 150.000 dólares a fin de año: ingreso operativo de 34.000 millones, ingreso neto de 24.000 millones y BTC yield del 30%. Para alcanzar ese último objetivo quedan aproximadamente 2.000 millones de dólares por captar en los dos meses restantes del ejercicio, según reconoció el CEO Phong Le.

El evento más destacado en el frente estructural fue la asignación por parte de S&P de una calificación crediticia B- con perspectiva estable, la primera emitida por una agencia de primer nivel a una compañía de tesorería Bitcoin. La dirección reconoció que bajo el marco actual de S&P el Bitcoin se deduce del capital en lugar de computar como activo, lo que deprime la calificación, pero sostuvo que el acceso al mercado de high yield —tres veces mayor que el mercado no calificado— justifica el esfuerzo. Strategy también cumple ya todos los criterios cuantitativos para ingresar al índice S&P 500, aunque la inclusión no está garantizada ni tiene calendario definido.

En cuanto a expansión geográfica, la compañía anunció planes para crear instrumentos de crédito denominados en monedas locales —dólares canadienses, euros, yenes y otras divisas— listados en bolsas de sus respectivos países. Este vector es especialmente relevante para mercados de habla hispana: la dirección mencionó explícitamente Latinoamérica como uno de los destinos de interés, junto con Europa y Asia, al señalar que los tipos de referencia a un mes en esas regiones son muy inferiores a los de EE. UU., lo que haría aún más atractivo un instrumento de crédito digital en moneda local.

Turno de preguntas: dividendos, dilución y disciplina de capital

Los analistas centraron sus preguntas en tres vectores de riesgo. El primero fue la sostenibilidad de los dividendos de las preferentes —689 millones de dólares anuales— si el múltiplo sobre el valor neto de activos (mNAV) cayera por debajo de 1x. Phong Le respondió que en ese escenario la compañía recurriría a la venta de derivados sobre acciones o Bitcoin, o a la liquidación de Bitcoin de alta base fiscal, evitando en todo caso acciones que generen ganancias y profits positivos que eliminarían el tratamiento fiscal de retorno de capital (ROC) en los dividendos. Descartó expresamente la venta del negocio de software por ese motivo.

Un analista de TD Cowen cuestionó directamente si el objetivo del 30% de BTC yield era realista con solo dos meses de año por delante. Le admitió que se necesitan unos 2.000 millones adicionales y que el equipo está «siempre trabajando, siempre probando cosas nuevas», sin desvelar operaciones concretas. Otro analista preguntó si la compañía contemplaría adquirir otras empresas de tesorería Bitcoin que cotizasen con descuento. Michael Saylor rechazó la idea con claridad, argumentando que los procesos de M&A son lentos, opacos y distractores, en contraste con la transparencia de comprar Bitcoin directamente. Finalmente, ante la pregunta de si la estrategia de expansión de balance vía preferentes habría perjudicado al accionista común —MSTR registró un desempeño inferior al de Bitcoin en los últimos doce meses—, Saylor defendió que la prioridad es construir el mercado de crédito digital con instrumentos perpetuos y sin deuda tradicional, no maximizar capital a cualquier coste.