Qué dijo la dirección de Strategy Inc en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de pérdidas contables y acumulación sostenida

Strategy cerró el cuarto trimestre de 2025 con una pérdida operativa de 17.400 millones de dólares y una pérdida neta de 12.600 millones, cifras que reflejan casi en su totalidad la caída en el valor razonable de sus tenencias de Bitcoin bajo el esquema de contabilidad a valor de mercado adoptado a principios de año. Para el ejercicio completo, la compañía reportó una pérdida operativa de 5.400 millones y una pérdida neta de 4.200 millones. A pesar de los resultados contables negativos, la dirección subrayó que el desempeño estuvo dentro del rango de orientación que la empresa había establecido para el año. Al cierre de 2025, Strategy mantenía 713.502 Bitcoin con un coste de adquisición total de 54.000 millones de dólares y un precio promedio de compra de 76.000 dólares por unidad, por encima del precio de mercado vigente en el momento de la llamada.

En términos de sus métricas propias, la compañía comunicó un BTC Yield del 22,8% para el año completo, superando el límite inferior de su rango objetivo del 22%-26%. Durante 2025, Strategy captó más de 25.000 millones de dólares en capital total, desplazando el peso de las emisiones desde deuda convertible hacia instrumentos de renta preferente, a los que la empresa denomina «crédito digital». La compañía emitió cinco series de preferentes perpetuas y estableció una reserva de efectivo en dólares de 2.250 millones, equivalente a más de 30 meses de cobertura de dividendos e intereses.

Lo que viene: el crédito digital como eje estratégico

El consejero delegado Phong Le dedicó la mayor parte de su intervención a explicar la lógica del instrumento Stretch (STRC), la serie de preferentes que la dirección considera el producto emblema de la compañía. La empresa espera que STRC sea la vía principal de captación de capital en los próximos años: por cada dólar de crédito digital emitido, se adquiere más Bitcoin, lo que incrementa el Bitcoin por acción y, según el modelo de la compañía, permite al accionista común superar el rendimiento del propio Bitcoin a largo plazo. La dirección presentó tres escenarios a siete años con rendimientos anuales de Bitcoin por acción del 5%, 10% y 14%, en función del volumen de crédito emitido, el coste del dividendo y el múltiplo sobre el valor liquidativo neto al que cotice la acción ordinaria. La empresa también anunció un programa de ciberseguridad Bitcoin para coordinarse con la comunidad global de seguridad cripto y contribuir al desarrollo de soluciones ante la amenaza cuántica, descartando que dicha amenaza sea inminente.

Michael Saylor señaló como catalizadores fundamentales para Bitcoin el entorno regulatorio favorable en Washington —mencionando explícitamente al presidente de la Reserva Federal nominado, al secretario del Tesoro y al nuevo titular de la SEC— y la creciente adopción por parte de los grandes bancos, que comienzan a ofrecer custodia, negociación y crédito respaldado por Bitcoin. Respecto a los mercados europeos, la compañía indicó que su serie Stream, emitida en noviembre de 2025 por 717 millones de dólares, tiene como objetivo cotizar en un mercado regulado de acceso minorista a lo largo de 2026, lo que supone una vía de acceso al inversor europeo hasta ahora no cubierta.

Turno de preguntas: deuda, dilución y las semanas de rendimiento negativo

El analista Lance Vitanza de TD señaló que en tres semanas del ejercicio en curso las compras de Bitcoin habían generado un BTC Yield ligeramente negativo, es decir, dilución en Bitcoin por acción. Saylor reconoció que esas operaciones se realizaron para constituir la reserva de efectivo en dólares y mejorar la calidad crediticia de la compañía, pero aclaró que no son la norma ni el objetivo y que no se esperan acciones de esa magnitud en el futuro. Vitanza también preguntó si la reserva de efectivo podría utilizarse para amortizar los bonos convertibles con opción de venta en septiembre de 2027; Saylor confirmó que el efectivo puede destinarse a cualquier propósito corporativo.

Otros analistas indagaron sobre la gestión de la deuda convertible en un entorno de precio de Bitcoin inferior al precio medio de adquisición. Phong Le reiteró que la compañía no enfrenta problemas de servicio de deuda mientras el precio de Bitcoin no caiga a 8.000 dólares y se mantenga en ese nivel durante cinco o seis años hasta 2032. Sobre la posibilidad de recomprar los convertibles con descuento, la dirección indicó que revisaría opciones de refinanciación aproximadamente un año antes de cualquier evento relevante de amortización o venta forzosa, pero que en este momento ese horizonte aún es lejano. Respecto a la potencial exclusión de los índices MSCI, la dirección informó que la propuesta fue retirada tras los comentarios formales enviados por la compañía, que argumentó que el umbral propuesto era discriminatorio y arbitrario.