Qué dijo la dirección de South Bow Corporation en la llamada del Q4 2025

Un año de prueba con resultados ligeramente por encima de lo previsto

South Bow cerró 2025 con un EBITDA normalizado de 1.020 millones de dólares, marginalmente superior a la guía de 1.010 millones. El flujo de caja distribuible alcanzó los 709 millones de dólares, más de un 30% por encima de la guía original, gracias a una optimización fiscal y a la gestión del segmento de comercialización (Marketing). La compañía terminó el ejercicio con un ratio de deuda neta sobre EBITDA de 4,7 veces, algo mejor que el 4,8 veces previsto. En el año devolvió 416 millones de dólares a sus accionistas, equivalentes a 2 dólares por acción en dividendo. El telón de fondo incluyó restricciones de presión en el oleoducto Keystone tras el incidente de Milepost 171 en abril de 2025, diferenciales ajustados y un entorno geopolítico volátil.

En el frente operativo, South Bow completó el proyecto Blackrod Connection —su primera iniciativa de crecimiento orgánico— antes de finalizar la llamada, en menos de 24 meses desde su sanción, en tiempo, en presupuesto y sin ningún incidente de seguridad registrable en más de 2,5 millones de horas de trabajo.

Lo que viene: Prairie Connector, desapalancamiento y levantamiento de restricciones en Keystone

La dirección reafirmó la guía financiera para 2026 y anticipó que los flujos de caja de Blackrod se irán acumulando en la segunda mitad del año. El objetivo de reducir el apalancamiento hasta 4 veces en el mediano plazo (2028) sigue vigente, y la compañía no contempla incremento de dividendo hasta alcanzar ese nivel y reducir el ratio de pago sobre flujo de caja distribuible hasta la franja baja del 60%.

El proyecto estrella del momento es el Prairie Connector, que conectaría Hardisty (Alberta) con los mercados de refino del Golfo de México —pasando por Cushing— aprovechando la infraestructura ya construida de Keystone. Hay una temporada abierta de contratación en curso. La dirección no reveló cifras de inversión ni plazos concretos, pero señaló que los permisos en Canadá ya están en vigor y que la alineación con clientes productores existía antes de abrir la ronda comercial.

Respecto a Milepost 171, la compañía espera que las restricciones de presión se levanten de forma gradual a lo largo de 2026, lo que abriría la posibilidad de incrementar movimientos en mercado spot. Sin embargo, la dirección advirtió que el mercado spot no se vuelve materialmente relevante hasta principios de 2027, cuando la capacidad del sistema podría retornar a los niveles anteriores al incidente —alrededor de 600.000 barriles diarios—.

Turno de preguntas: Prairie Connector acapara el debate

Casi la totalidad del turno de preguntas giró en torno al Prairie Connector. Los analistas indagaron sobre competencia —Enbridge, Energy Transfer y el posible desplazamiento de barril venezolano en el Golfo—, sobre la memoria de Keystone XL y los permisos presidenciales en la frontera estadounidense, sobre financiación y sobre el papel eventual del gobierno de Alberta. La dirección respondió sistemáticamente que el proyecto se está desarrollando en solitario, que la asignación de riesgos entre clientes, desarrolladores y socios es determinante, y que no habrá avance si esas condiciones no se cumplen. Wirzba declinó revelar estimaciones de coste o plazos.

Un analista preguntó por la arbitración pendiente con PetroChina en torno al sistema Grand Rapids; la dirección confirmó que Blackrod se desarrolló exclusivamente por South Bow y que PetroChina rechazó participar, pero no ahondó en el litigio. En materia de dividendo, el CFO Van Dafoe fue explícito: no habrá aumento hasta alcanzar el objetivo de apalancamiento de 4 veces y reducir el ratio de pago a niveles más cómodos.