Qué dijo la dirección de SANUWAVE Health Inc. en la llamada del Q4 2025

Récord de ingresos en 2025, pero la marea ha bajado

SANUWAVE cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos de 13,4 millones de dólares, un 30% más que en el mismo período del año anterior y el mejor resultado trimestral en la historia de la compañía. El EBITDA ajustado del trimestre alcanzó 4,8 millones de dólares, frente a 3,7 millones un año antes. Para el conjunto del ejercicio, los ingresos sumaron 44,1 millones —un 35% más que en 2024— y el EBITDA ajustado anual casi se duplicó, pasando de 7,2 a 13,6 millones de dólares. La compañía vendió 624 sistemas UltraMIST durante el año, frente a 374 en 2024, con 255 unidades colocadas solo en el cuarto trimestre, cifra récord. El director financiero Peter Sorensen señaló que el margen bruto del año se situó en el 77%, aunque en el trimestre bajó 320 puntos básicos por la amortización de inventario derivada del cierre de las líneas dermaPACE y Profile. La compañía también reconoció aproximadamente 1,6 millones de dólares en gastos adicionales por pasivos de impuestos sobre ventas identificados tras una auditoría externa, junto con una reformulación de estados financieros que el CFO calificó como no material en términos de ingresos.

El impacto de los cambios de CMS y el nuevo mapa del sector

El consejero delegado Morgan Frank dedicó buena parte de su intervención a explicar el efecto de las modificaciones en los reembolsos de Medicare (CMS) para sustitutos de piel y aloinjertos, que supusieron una reducción de precio de entre el 90% y el 95% en una categoría que él valoró en unos 15.000 millones de dólares. Frank explicó que, aunque el código de reembolso de UltraMIST (97610) no se vio afectado —de hecho recibió un pequeño incremento para 2026—, muchos de los clientes de SANUWAVE sí utilizaban aloinjertos y se han visto sometidos a auditorías agresivas con reclamaciones de devolución de nueve cifras. Esto provocó que una parte del universo de proveedores de cuidado de heridas abandonara el mercado o redujera operaciones, lo que se tradujo en 168 sistemas UltraMIST dados de baja en el cuarto trimestre. Frank introdujo una nueva métrica, los «sistemas activos», definida como equipos cuyos propietarios han realizado pedidos de consumibles en los últimos seis meses o dentro de su ciclo habitual de compra. El recuento al cierre de Q4 fue de 1.292 sistemas activos, 56 más que al cierre de Q3 bajo la misma metodología. La compañía también amplió su red de revendedores y distribuidores en stock —que aportaron el 32% de los ingresos en Q4— a un precio mayorista, lo que según Frank resulta en un margen operativo superior al de las ventas directas porque no genera costes adicionales de fuerza comercial propia.

Perspectivas para 2026 y el turno de preguntas

Para el primer trimestre de 2026, la compañía espera ingresos de entre 9,6 y 10,3 millones de dólares, lo que implica un crecimiento de apenas el 3% al 10% interanual. Frank atribuyó esta desaceleración al impacto del reordenamiento del sector. Para el conjunto del año, la compañía espera un crecimiento de entre el 16% y el 25% respecto a 2024, con una recuperación progresiva a partir del segundo trimestre. Frank describió el primer trimestre como el «suelo del shock» y señaló la aparición de nuevos grupos de proveedores —a los que denominó internamente «baby elephants»— que están reemplazando a los que han desaparecido. En el turno de preguntas, el analista Carl Byrnes preguntó por los ciclos de venta con los nuevos clientes, y Frank reconoció que se han alargado, aunque apuntó señales de que podrían estar acortándose. Kyle Bauser preguntó por el desglose trimestral de la guía anual, y la dirección declinó precisar cuándo se produciría la inflexión, afirmando que el segundo semestre tiene mejor pinta pero que aún es pronto para trazar líneas. Un inversor particular preguntó específicamente por los 168 sistemas dados de baja, y Frank confirmó que la causa principal es la presión financiera sobre clientes golpeados por las reclamaciones de devolución de CMS. También se preguntó por el estado de una segunda línea de fabricación de aplicadores destinada a mejorar los márgenes; Frank confirmó retrasos en la calificación del molde, pero expresó su esperanza de que empiece a producir en los próximos meses, sin comprometerse a una fecha concreta.