Qué dijo la dirección de Companhia Siderúrgica Nacional en la llamada del Q1 2026

Un trimestre desigual que el cemento y la logística rescatan

CSN cerró el primer trimestre de 2026 con un EBITDA consolidado 5,6 % superior al del mismo período del año anterior, a pesar de las lluvias extraordinarias que afectaron a todas sus unidades operativas en Brasil y de la presión competitiva de las importaciones de acero en enero y febrero. El apalancamiento descendió de 3,47x a 3,36x. El flujo de caja libre fue negativo en BRL 1.600 millones, arrastrado por la estacionalidad, el consumo de capital de trabajo, los elevados gastos financieros y amortizaciones de deuda relevantes durante el período. La dirección atribuyó la resistencia del resultado a la diversificación del portafolio: cemento y logística compensaron la debilidad en acero y el impacto cambiario negativo sobre minería.

El segmento de cemento protagonizó el dato más destacado de la llamada: el EBITDA trimestral fue el más alto de la historia de la compañía, rozando los BRL 400 millones con un margen superior al 30 %. La dirección proyectó —sin presentarlo como guía formal— un EBITDA anual de entre BRL 1.600 millones y BRL 2.000 millones para el segmento, apoyado en la demanda sostenida por el programa gubernamental de vivienda Minha Casa, Minha Vida, la baja utilización sectorial de capacidad (75-80 %) y el amplio margen de recuperación de precios: el precio del cemento en Brasil es uno de los más bajos del mundo. En minería, la producción propia creció 6,4 % interanual a pesar de las lluvias y TECAR alcanzó un nuevo récord de embarques trimestrales con 8,7 millones de toneladas; sin embargo, la apreciación del real presionó los ingresos en la comparación anual.

Lo que viene: acero, deuda y desinversiones

En acero, la dirección reconoció que enero y febrero fueron meses débiles, con importadores anticipando compras para eludir las medidas protectoras que entraron en vigor en marzo. El mes de marzo concentró el 50 % de las ventas del trimestre y mostró una mejora clara de precios y volúmenes. Para el segundo trimestre la compañía espera recuperar márgenes de doble dígito, con aumentos de precio de entre 5 % y 8 % en productos planos con recubrimiento y una caída significativa de importaciones derivada de las medidas antidumping. El responsable de acero, Luis Martinez, cifró en BRL 3.000 por tonelada el objetivo de costo para el segundo y tercer trimestre, frente a los BRL 3.200 actuales.

En materia financiera, en abril CSN suscribió un préstamo puente de 1.200 millones de dólares, ampliable a 1.400 millones, del que ya ha dispuesto aproximadamente un tercio. La dirección indicó que la intención es utilizar la línea completa en los próximos cuatro meses para refinanciar deuda de corto y mediano plazo, con prioridad en los bonos con vencimiento en 2028 por valor de 1.300 millones de dólares. Respecto a las desinversiones, la dirección confirmó que el proceso de venta del control del segmento de cemento avanza según lo previsto: se han recibido más de siete propuestas no vinculantes —con valoraciones superiores a las esperadas— y en los días posteriores a la llamada comenzó la fase de ofertas vinculantes. La compañía espera firmar el acuerdo de compraventa en la segunda mitad de 2026. El proceso de desinversión del segmento de logística e infraestructura también avanzó, con la promesa de novedades relevantes en la próxima llamada de resultados.

Lo que preocupó a los analistas

El turno de preguntas giró en torno a cuatro ejes. Primero, la sostenibilidad de la recuperación del acero: los analistas de Itaú BBA y Bradesco BBI presionaron para cuantificar el carryover de precios y la duración de la protección arancelaria, cuya renovación —que vence en mayo— sigue sin estar confirmada. Segundo, la estructura y el uso concreto del préstamo puente: desde Safra y Jefferies se pidió claridad sobre el ritmo de disposición y sobre si se producirá una oferta de canje para los bonos 2028, algo que la dirección reconoció estar valorando sin haber tomado una decisión formal. Tercero, la valoración del cemento: varios analistas intentaron que la dirección confirmara si la referencia de EBITDA para fijar el precio de la transacción se acerca más a BRL 1.600 millones o a BRL 2.000 millones; Marco Rabello mencionó una deuda neta de BRL 2.800 millones en el segmento pero no precisó el múltiplo objetivo. Cuarto, el calendario de amortizaciones: desde Oaktree y Sandglass se indagó sobre la concentración de vencimientos en los próximos trimestres; la dirección indicó que los BRL 6.000 millones pendientes para 2026 están distribuidos de manera relativamente homogénea, siendo el bono 2026 —ya amortizado en abril— el pago más cuantioso del año.