Qué dijo la dirección de Companhia Siderúrgica Nacional en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de resiliencia operativa y aumento puntual del endeudamiento

CSN cerró el cuarto trimestre de 2025 con un EBITDA consolidado de BRL 3.300 millones y un margen cercano al 28%, impulsado por registros históricos en minería y logística. Para el año completo, el EBITDA ajustado alcanzó BRL 11.800 millones, un crecimiento del 15% frente a 2024. La dirección atribuyó la solidez del resultado a la eficiencia productiva en mineral de hierro —que por primera vez superó las 45 millones de toneladas vendidas en el año, un 5% por encima de la guía— y a márgenes de cemento cercanos al 30% en el segundo semestre. El segmento de energía registró un crecimiento de EBITDA del 79% en el año. La siderurgia, en cambio, acusó el impacto de las importaciones asiáticas y la parada programada del alto horno 2, aunque la dirección subrayó que el costo de producción de placa alcanzó su nivel más bajo en cuatro años. El indicador de apalancamiento subió a 3,47 veces en el período, el primer repunte tras tres trimestres consecutivos de descenso, algo que la compañía describió como un efecto puntual relacionado con la concentración de inversiones al cierre del año y la no renovación de contratos de prepago de exportación de mineral de hierro.

Lo que viene: desinversiones, antidumping y recuperación en acero

El 15 de enero de 2026, CSN presentó un plan estratégico orientado a levantar hasta BRL 18.000 millones mediante la venta de activos, con el objetivo de reducir el endeudamiento. El proceso más avanzado es la venta del control del negocio de cemento, para el que la compañía cuenta con mandato de Morgan Stanley y ha recibido propuestas de compradores de Asia, Europa y Brasil. La dirección espera firmar esa operación en el tercer trimestre de 2026. Para la plataforma de infraestructura y logística —un vehículo que agrupa siete activos y cuenta con el apoyo de Bradesco y Citibank— el proceso es estructuralmente más complejo y requiere aprobaciones regulatorias, incluida la autorización del CADE. En acero, la compañía espera que las medidas antidumping aprobadas contra China en productos recubiertos —con márgenes de dumping de entre 300 y 700 dólares por tonelada según el producto— y la investigación en curso contra Alemania, Países Bajos y Japón en hojalata permitan recuperar cuota de mercado interno y elevar los márgenes hacia un rango de dos dígitos en la segunda mitad del año. La dirección también señaló que está evaluando asociaciones estratégicas en la siderurgia antes de tomar cualquier decisión sobre una posible venta parcial de ese activo.

Preguntas de analistas: liquidez, deuda y el calendario del desapalancamiento

El turno de preguntas estuvo dominado por la preocupación sobre la liquidez de la holding y el ritmo real del desapalancamiento. Varios analistas —de Bradesco BBI, Itaú, BTG Pactual, Goldman Sachs y Citi— presionaron a la dirección para entender si existían planes alternativos en caso de que los procesos de venta se demorasen. Marco Rabello confirmó que la compañía estaba muy próxima a cerrar una operación en la que el cemento funciona como colateral, aunque precisó que las turbulencias en el mercado de crédito privado de semanas anteriores habían forzado una breve pausa. Rabello afirmó que esa operación podría cerrarse «en cuestión de días». Respecto al aumento de deuda neta —que superó en casi BRL 4.000 millones al flujo de caja negativo publicado de BRL 261 millones—, la dirección explicó la diferencia por la variación cambiaria, la amortización de prepagos de mineral de hierro no renovados en el trimestre, un ajuste de inventarios de BRL 1.200 millones y el impacto de la deuda de MRS consolidada. Sobre el alto horno 2, el equipo comercial indicó que la estrategia actual de complementar la producción con compras de placa importada seguirá vigente en 2026, y que no hay planes inmediatos de reconexión. En cuanto al bono con vencimiento en abril de 2026 de aproximadamente BRL 1.000 millones, la dirección afirmó que el efectivo disponible en la holding —BRL 5.500 millones, separados de la caja de filiales— es suficiente para atenderlo sin dificultad.