Qué dijo la dirección de SCOR Se en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido con matices en la siniestralidad atricional

SCOR cerró el tercer trimestre de 2025 con un beneficio neto de 211 millones de euros y una rentabilidad sobre recursos propios del 21,5%, cifras que la dirección calificó de sólidas. El ratio combinado de No Vida se situó en el 80,9%, muy por debajo del objetivo del plan Forward 2026 (por debajo del 87%), gracias a una actividad catastrófica mínima —el ratio de catástrofes naturales fue del 2,7% en el trimestre—. Sin embargo, el ratio atricional fue algo más elevado que en trimestres anteriores, debido a una acumulación de siniestros de tamaño pequeño y medio en líneas de daños materiales y responsabilidad civil, que la dirección optó por llevar directamente a resultados sin absorberlos en las reservas IBNR. En Vida y Salud, el resultado del servicio de seguros alcanzó 98 millones de euros en el trimestre, en línea con el objetivo anual de 400 millones. En inversiones, la rentabilidad regular se mantuvo en el 3,5%, respaldada por una cartera de renta fija de alta calidad que sigue beneficiándose de los tipos de reinversión elevados. En los nueve primeros meses, el beneficio neto acumulado fue de 631 millones de euros y la rentabilidad sobre recursos propios del 19,5%.

Perspectivas: disciplina suscriptora ante un mercado más competitivo

El consejero delegado Thierry Leger dedicó una parte significativa de su intervención a advertir sobre los riesgos de la fase actual del ciclo de No Vida. Reconoció que la oferta de capacidad supera ya a la demanda y que los precios están bajo presión, especialmente en catástrofes naturales —donde SCOR se mantiene deliberadamente infraexpuesto—. La compañía espera que 2026 sea un año de buena rentabilidad histórica para el sector, pero subraya que la disciplina suscriptora será la prioridad frente al crecimiento de primas. El objetivo de crecimiento de ingresos del 4%-6% en No Vida pasa a ser, según el director de No Vida Jean-Paul Conoscente, un resultado posible, no un objetivo operativo: los equipos no tienen metas de volumen. En cuanto al ratio de solvencia, que se mantuvo estable en el 210%, la dirección atribuyó la ausencia de avance a la estacionalidad del negocio —el tercer trimestre carece de renovaciones importantes— y al impacto de mercado negativo registrado en el segundo trimestre por la debilidad del dólar frente al euro. La compañía espera que el crecimiento del valor económico para el conjunto del año supere el 9% previsto en el plan. En cuanto a la fiscalidad, la repatriación progresiva de beneficios imponibles a Francia está reduciendo la tasa impositiva efectiva del grupo, que en los nueve primeros meses se acercó al 27%, frente al 30% anterior, aunque la dirección prefirió no revisar la guía formal hasta conocer el resultado de los debates presupuestarios en el parlamento francés.

Turno de preguntas: solvencia, reservas y casualty acaparan el debate

Los analistas centraron sus preguntas en tres puntos de tensión. Primero, la evolución del ratio de solvencia: varios participantes —entre ellos Hadley Cohen de Morgan Stanley e Iain Pearce de BNP Paribas Exane— cuestionaron por qué la generación de capital no refleja mejor el excepcional resultado en catástrofes. François de Varenne explicó que el beneficio de las catástrofes fue compensado casi en igual medida por los siniestros atricionales del trimestre, y recordó que la acumulación de reservas voluntarias («buffers») no consume capital bajo Solvencia II. Segundo, la magnitud y el futuro de esos buffers: la compañía acumuló en los nueve primeros meses un volumen equivalente a todo lo construido durante 2024, sin haber cuantificado públicamente la cifra exacta. La dirección señaló que el ritmo de acumulación podría reducirse a medida que el mercado se suavice, pero descartó que esto vaya a ocurrir de forma inmediata. Tercero, la exposición a casualty: varios analistas indagaron sobre los siniestros de responsabilidad civil en el negocio de soluciones corporativas (SCOR Business Solutions) y en los tratados. Conoscente aclaró que se trata de siniestros de años de suscripción anteriores —hace tres o cuatro años— sin tendencia identificada, y que la revisión de reservas en curso en el cuarto trimestre no apunta a deterioro alguno. Sobre el mercado estadounidense de catástrofes naturales, donde SCOR amplió su apetito en la renovación de julio, la dirección afirmó no arrepentirse de esa decisión dado el elevado nivel de adecuación de precios que persiste en ese segmento.