Qué dijo la dirección de Reinsurance Group of America, Incorporated en la llamada del Q4 2025

Un año récord respaldado por diversificación global

Reinsurance Group of America (RGA) cerró el cuarto trimestre de 2025 con un beneficio operativo por acción de 7,75 dólares, el segundo trimestre consecutivo en que la compañía estableció un máximo histórico. El retorno sobre el capital ajustado para los últimos doce meses se situó en 15,7%, por encima del rango intermedio objetivo de la empresa (13%-15%). El resultado del trimestre estuvo impulsado por acciones de gestión sobre el bloque de negocio en vigor, ingresos variables de inversión superiores a lo esperado y la consolidación progresiva del bloque adquirido a Equitable. A nivel de año completo, RGA desplegó 2.500 millones de dólares en transacciones de negocio en vigor y recompró 125 millones en acciones propias tras reanudar las recompras en el tercer trimestre.

En Asia-Pacífico, el ingreso operativo antes de impuestos creció un 18% en el año, apoyado en el desarrollo de productos para la clase media emergente y en los cambios regulatorios en Japón y Corea que generan oportunidades de transferencia de riesgo. EMEA aumentó sus ganancias antes de impuestos un 35%, liderado por el negocio de longevidad en el Reino Unido. En contraste, el negocio de salud grupal en Estados Unidos registró pérdidas por encima de lo esperado, lo que llevó a la dirección a elevar tarifas un 40% de media y, finalmente, a anunciar la salida definitiva de esas líneas de negocio.

Perspectivas para 2026: crecimiento moderado y menos acciones extraordinarias

La compañía reitera su objetivo intermedio de crecimiento del BPA del 8%-10% anual y un ROE del 13%-15%, aunque reconoce que ha operado en el extremo superior del rango. Como punto de partida para 2026, la dirección calcula un BPA normalizado de 2025 de aproximadamente 24,75 dólares por acción, una vez excluidos los efectos atípicos de las acciones sobre el negocio en vigor, la experiencia de siniestralidad y los ingresos variables de inversión. Para 2026, la empresa asume un retorno del 7% sobre inversiones alternativas —por encima del 6% de 2025, pero inferior a su expectativa de largo plazo del 10%-12%— debido a un mercado inmobiliario todavía deprimido. La contribución de las acciones sobre el negocio en vigor se espera menor que en años recientes, dado que la dirección reconoce que su magnitud y momento son difíciles de anticipar. El capital desplegable estimado para los próximos doce meses asciende a 3.400 millones de dólares, con un despliegue base proyectado de 1.500 millones en transacciones en vigor y 400 millones destinados a reducir apalancamiento financiero.

Turno de preguntas: Equitable, Japón y la salida de salud grupal

Los analistas preguntaron en detalle sobre el bloque de Equitable tras observar que los resultados de siniestralidad de RGA y los de Equitable no evolucionaron en paralelo durante el trimestre. El CFO Axel Andre explicó que RGA reprició el negocio con supuestos de mortalidad propios, reposicionó los activos transferidos hacia rendimientos más altos y opera con menores gastos al haber integrado el bloque en su infraestructura existente. La compañía espera que el bloque aporte entre 160 y 170 millones de dólares en 2026. Sobre Japón, el CEO Tony Cheng señaló que los cambios macroeconómicos y regulatorios generan un volumen considerable de oportunidades de transferencia de riesgo, aunque subrayó que RGA se concentra en transacciones que combinan riesgo biométrico y de activos, no en negocio de activos intensivos convencional donde compiten gestoras alternativas. El director de riesgos Jonathan Porter añadió que una tasa de interés más alta beneficia a RGA en términos generales dado su perfil de pasivos ilíquidos, y que la exposición a riesgo de desintermediación en el negocio japonés es limitada. Respecto a la salida del negocio de salud grupal —con cerca de 400 millones de primas anuales y unos 25 millones de beneficio típico antes de impuestos—, la dirección precisó que el impacto en 2026 será escaso y que el efecto real de la retirada se percibirá principalmente en 2027.