Qué dijo la dirección de Rheinmetall AG en la llamada del Q4 2025

Un año sólido con el accidente de Murcia como único lastre

Rheinmetall cerró 2025 con ventas de casi 10.000 millones de euros, un resultado operativo que creció un 33% hasta 1.841 millones y un margen operativo del 18,5%. Las cifras ya no incluyen el negocio civil de automoción, que la compañía clasificó como operación discontinuada en diciembre. El flujo de caja libre operativo alcanzó 1.218 millones de euros, un 15% más que en 2024, a pesar de un ritmo de inversión equivalente al 7,8% de las ventas. La única nota negativa del ejercicio fue el accidente en la planta de Murcia —España—, que recortó las ventas del segmento de Armas y Munición en más de 200 millones de euros; sin ese efecto, el crecimiento del segmento habría superado el 27% registrado. La planta está de nuevo en plena producción.

El retraso en la adjudicación de contratos por parte de clientes, principalmente el Gobierno alemán, desplazó hacia 2026 varias nominaciones esperadas, entre ellas un pedido de 600.000 a 700.000 proyectiles de artillería de 155 mm valorado en varios miles de millones. La cartera de pedidos cerró en 64.000 millones de euros, un 36% más, de los cuales 41.000 millones son órdenes en firme.

Lo que viene: crecimiento del 40%-45% y una cartera de 80.000 millones en juego

Para 2026 la compañía espera ventas de entre 14.000 y 14.500 millones de euros —crecimiento del 40% al 45%— y un margen operativo del 19%. La cobertura de esas ventas ya supera el 91% de la cartera existente. El contrato más relevante es el programa Arminius de vehículos Boxer para el Ejército alemán, con un potencial de entre 12.000 y 13.000 millones de euros en órdenes en firme este año, acompañadas de anticipos de entre el 20% y el 30%. A ello se suman pedidos esperados de munición de artillería, nuevos Puma, camiones protegidos y munición de calibre medio. En conjunto, la dirección ve un potencial de nominaciones de 80.000 millones de euros en 2026.

En el plano estratégico, Rheinmetall integró el negocio naval —NVL Systems— con nueve instalaciones y 2.100 empleados, y apunta a decisiones sobre las fragatas F126 y F127 por más de 12.000 millones de euros. En el espacio, el primer satélite SAR estará en órbita en el tercer trimestre, y la compañía negocia una empresa conjunta con OHB para satélites de comunicaciones de defensa. La producción de drones propios —hasta 40.000 unidades anuales en Alemania e Italia— y la nueva línea de misiles completan la diversificación.

Turno de preguntas: anticipos, Irán y los retrasos en vehículos

Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, el conflicto en Oriente Medio: Papperger confirmó que varios países de la región —todos ellos operadores de sistemas antiaéreos Rheinmetall— contactaron a la empresa durante el fin de semana previo a la llamada para solicitar entregas urgentes. Según el consejero delegado, en las primeras 72 horas del conflicto con Irán se consumieron municiones por valor de 4.000 millones de euros, y los inventarios de misiles occidentales podrían agotarse en semanas si la intensidad se mantiene. Rheinmetall puede entregar los primeros sistemas antiaéreos adicionales en agosto.

Segundo, la conversión de caja: la dirección explicó que la guía del 40% asume la recepción de aproximadamente 2.000 millones de euros adicionales en anticipos de clientes, pero que si los grandes contratos —Arminius y munición— incluyen los anticipos previstos, el flujo de caja podría ser «significativamente» superior. Papperger mencionó explícitamente la posibilidad de recibir hasta 5.000 millones en pagos por adelantado, lo que haría irrelevante hablar de tasas de conversión.

Tercero, los vehículos: el segmento mostró márgenes por debajo de la guía en el cuarto trimestre. La dirección lo atribuyó a que el Ministerio de Defensa alemán no tuvo capacidad para recibir y homologar en plazo varios vehículos ya fabricados —entre ellos transportadores pesados de armas—, así como a problemas puntuales de software en otro modelo ya resueltos. Papperger descartó que sean problemas estructurales y apuntó a una mejor ejecución en serie a medida que la producción de Boxer y vehículos de infantería escale.