Qué dijo la dirección de Rheinmetall AG en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de crecimiento con caja negativa

Rheinmetall cerró el tercer trimestre de 2025 con ventas totales de 2.780 millones de euros, un avance del 13% respecto al mismo período del año anterior. El segmento de defensa creció con más fuerza —un 17%— hasta los 2.300 millones de euros, y representó el 83% de la facturación total. El margen operativo del grupo se situó en el 12,9%, mientras que el de defensa alcanzó el 15,7%. La cartera de pedidos ascendió a 63.800 millones de euros, un 23% más que en el año previo. La nota negativa del trimestre fue el flujo de caja libre operativo, que resultó negativo en 813 millones de euros acumulados en los nueve primeros meses, consecuencia de la menor recepción de anticipos de clientes —especialmente del gobierno alemán, que estuvo paralizado por el período electoral— y de una acumulación de inventario para entregas previstas en el cuarto trimestre y en 2026.

El segmento de Armas y Munición registró el mayor dinamismo, con ventas que crecieron un 38% hasta los 691 millones de euros, aunque el margen operativo retrocedió 3,3 puntos porcentuales hasta el 23,2%. La dirección atribuyó parte de esa contracción a la demora en obtener los permisos gubernamentales para su planta de Murcia, España, lo que frenó los envíos de munición de artillería. La compañía espera recibir esa autorización en breve y estima que el impacto en ventas ronda los 150 millones de euros, compensable en otras líneas.

Lo que viene: contratos masivos y nuevos negocios

El consejero delegado Armin Papperger presentó un pipeline de adjudicaciones para el cuarto trimestre y el primer semestre de 2026. Entre los contratos más relevantes figuran vehículos Jackal por 3.400 millones, munición de 155 mm por unos 6.000 millones y el programa de digitalización de satélites SAR por alrededor de 2.000 millones de euros. El megaprograma Arminius —vehículos blindados para el Ejército alemán— supondría más de 22.000 millones de euros para Rheinmetall sobre un total de 40.000 millones, aunque la dirección lo sitúa en 2026. La compañía espera que el nivel de cartera de pedidos se mantenga en torno a los 80.000 millones a cierre de año y podría superar los 120.000 millones a mediados de 2026. En cuanto a la orientación anual, la dirección mantiene una previsión de crecimiento en defensa del 35%-40% y un margen operativo de aproximadamente el 15,5%.

Dos operaciones corporativas marcan la agenda de expansión. La adquisición del astillero Lürssen —con cierre previsto a más tardar en enero de 2026— daría acceso a un mercado potencial de 20.000-30.000 millones en pedidos navales en cinco años, con ventas proyectadas de hasta 5.000 millones en 2030. Y la joint venture con ICEYE para producción de satélites SAR en Alemania —con Rheinmetall como socio mayoritario con el 60%— podría generar una primera orden de unos 2.000 millones de euros ya en 2025. Ambas operaciones refuerzan el posicionamiento de la compañía fuera del negocio terrestre tradicional.

En el ámbito hispanoamericano y europeo con impacto en mercados de habla hispana, Rheinmetall destacó la expansión de capacidades en España —incluyendo la duplicación o triplicación de producción en algunas líneas— y avances en un acuerdo de paquete con Rumanía que podría incluir tanques y munición. La planta de Murcia sigue sin permiso definitivo, lo que afectó directamente la facturación del trimestre.

Turno de preguntas: caja, márgenes y ambición a largo plazo

Los analistas concentraron sus preguntas en el flujo de caja —negativo en nueve meses— y en las perspectivas de anticipos. El CFO Klaus Neumann reconoció la alta volatilidad y señaló que, si todos los contratos esperados se firman en 2025 y los anticipos llegan en el año, el ratio de conversión de caja podría superar holgadamente el 40% indicativo. Papperger lo resumió con un cálculo directo: sobre un volumen de adjudicaciones de 15.000 millones, los anticipos del 20%-30% representarían hasta 3.000 millones de euros en entradas de tesorería.

Varios analistas preguntaron por la ambición a largo plazo. Papperger reiteró el objetivo de alcanzar entre 40.000 y 50.000 millones de euros en ventas en 2030, con el grueso del crecimiento concentrado en 2028-2030, una vez completada la automatización de líneas de vehículos y munición. El margen objetivo de defensa a largo plazo se sitúa en el 20% de EBIT. También se abordó la posible entrada en el contrato Fuchs 2 —cedido inicialmente a la finlandesa Patria— como una decisión política en manos del gobierno alemán, sin negociaciones formales en curso. La venta del negocio automotriz Power Systems sigue adelante, con ofertas vinculantes esperadas en las próximas semanas.