Qué dijo la dirección de Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sostenido por el cobro de intereses atrasados

Chicago Atlantic Real Estate Finance (REFI) cerró el cuarto trimestre de 2025 con un ingreso neto por intereses de 14,2 millones de dólares, un 4 % más que los 13,7 millones del trimestre anterior. La dirección explicó que el aumento se debió, en buena parte, al cobro de 1,7 millones de dólares en intereses vencidos del préstamo número nueve, reconocidos en el momento del pago. Las ganancias distribuibles por acción fueron de 0,44 dólares en el trimestre y de 1,92 dólares en el año. El valor en libros por acción se situó en 14,60 dólares al 31 de diciembre, con aproximadamente 21,5 millones de acciones en circulación en base totalmente diluida. El dividendo del cuarto trimestre fue de 0,47 dólares por acción, distribuido en enero. La cartera de préstamos totalizó unos 411 millones de dólares de principal en 26 compañías, con un rendimiento promedio ponderado al vencimiento del 16,3 %.

El préstamo número nueve fue el punto de mayor atención operativa. La compañía financió la adquisición de tres dispensarios adicionales en Pensilvania para ese prestatario, elevando su total a seis establecimientos. Con ello, el préstamo quedó al corriente de pagos al 31 de diciembre, lo que motivó una mejora de su calificación de riesgo interna de cuatro a tres. Sin embargo, la dirección decidió mantenerlo en estado de no devengo hasta que el operador demuestre un desempeño sostenido. Adicionalmente, aparecieron dos nuevos préstamos en no devengo, ambos relacionados con el mismo patrocinador en Arizona, un mercado que, según Peter Sack, atraviesa un entorno de precios difícil.

Perspectivas para 2026: liquidez ajustada frente a una cartera de oportunidades en expansión

Tras el cierre del trimestre, entre el 1 de enero y el 12 de marzo de 2026, la compañía originó 51,1 millones de dólares en nuevo principal bruto y recibió 40,4 millones en reembolsos, incluido el pago anticipado completo de los préstamos número uno y número 27. La dirección señaló que al momento de la llamada contaba con aproximadamente 50 millones de dólares de liquidez neta disponible y reconoció que esa cifra es inferior a la que desearían frente a una cartera de oportunidades que asciende a 616 millones de dólares, frente a los 415 millones reportados en el tercer trimestre. La compañía espera mantener un crecimiento neto de la cartera durante 2026, aunque advirtió que el ritmo de prepagos es difícil de prever. En cuanto a la política de dividendos, la compañía espera mantener un ratio de distribución del 90 % al 100 % de las ganancias distribuibles básicas por acción para el año fiscal 2026, con la posibilidad de un dividendo especial en el cuarto trimestre si la renta imponible lo requiriera.

En materia regulatoria, en diciembre de 2025 el presidente Trump firmó una orden ejecutiva para reclasificar el cannabis de la Lista I a la Lista III. La dirección describió este movimiento como el cambio de política federal más significativo en años, pero fue cuidadosa en separar su impacto sobre la demanda de capital de su impacto sobre el riesgo crediticio: según Sack, la reclasificación está acelerando las decisiones de inversión y de fusiones y adquisiciones entre los operadores, pero no ha alterado las conversaciones sobre precios ni los estándares de suscripción. Asimismo, la compañía afirma no haber observado la entrada de nuevos prestamistas al mercado cannabis como consecuencia del anuncio.

Turno de preguntas: competencia, impuestos y la lógica de prestar más a un prestatario en problemas

Los analistas presionaron en tres frentes. Primero, sobre competencia: Christopher Muller preguntó si la ausencia de nuevos prestamistas se refería al estado actual o asumía la finalización de la reclasificación. Sack respondió que ninguna de las dos situaciones ha atraído competidores y enumeró las condiciones que, en su opinión, sí abrirían el mercado: la legalización federal plena, la cotización de empresas cannabis en NYSE o Nasdaq, y la incorporación de grandes despachos de abogados, auditoras y custodios al sector.

Segundo, Pablo Zuanic cuestionó la lógica de ampliar el préstamo número nueve —cuyo principal creció de aproximadamente 19 a 29 millones de dólares— a un prestatario que había estado en dificultades. Sack explicó que la compañía había ejecutado una ejecución hipotecaria completa y un cambio de control sobre los activos en 2025, restructuró el negocio y luego apoyó la compra de dispensarios adicionales con capital propio y capital junior de terceros, lo que mejoró materialmente el perfil operativo del prestatario. Phil Silverman añadió que, a pesar del estatus de no devengo, el prestatario había realizado sus pagos de enero y febrero de 2026, reconocidos como ingreso en base de caja.

Tercero, Zuanic planteó que la reclasificación podría tener un impacto práctico limitado porque muchos operadores ya no pagan el impuesto 280E y, por tanto, su flujo de caja no mejoraría. Sack rechazó esa premisa: la acumulación de pasivos fiscales impagos es, a su juicio, un riesgo activo que la compañía monitorea de cerca mediante cláusulas de cumplimiento mensuales, y la eliminación futura de esa carga tributaria representaría una mejora crediticia real para la cartera.