Qué dijo la dirección de Polski Koncern Naftowy ORLEN Spólka Akcyjna en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido pese a la caída de precios del petróleo y el gas

Orlen cerró el tercer trimestre de 2025 con un EBITDA de aproximadamente 8.900 millones de zlotis (PLN), acumulando casi PLN 30.000 millones en los nueve primeros meses del año. El CFO Sławomir Jędrzejczyk atribuyó la caída de ingresos —hasta PLN 61.000 millones en el trimestre— estrictamente al menor precio del crudo y del gas, no a deterioro operativo. De hecho, la dirección destacó mejoras en producción de gas, volúmenes de refinación y generación eléctrica. En el debe, el segmento petroquímico siguió bajo presión de márgenes y volúmenes, agravado por una avería no planificada en la refinería de Litvínov (República Checa). La deuda neta se redujo en PLN 6.000 millones en lo que va de año, con un ratio deuda neta/EBITDA de apenas 0,14 veces.

El gran protagonista del trimestre fue el margen de refino, que prácticamente se duplicó hasta USD 15,2 por barril. La dirección atribuyó este nivel extraordinario a la escasez de oferta provocada por los ataques ucranianos a instalaciones rusas, y advirtió explícitamente que no lo incorpora a sus escenarios base para los próximos años. La generación renovable creció un 43% interanual y ya representa el 17% de la producción eléctrica del grupo, cuatro puntos más que hace un año.

Perspectivas: Q4 positivo en upstream y energía, estabilidad en refino

Para el cuarto trimestre, la compañía espera mejoras en los segmentos de Upstream y Energía, impulsadas por la estacionalidad del gas y mayores volúmenes de distribución. En Downstream, prevé un resultado estable: el elevado margen de refino —que al momento de la llamada superaba los USD 18 por barril— compensaría una menor utilización de plantas por paradas programadas en Lietuva (por debajo del 80%) y en la República Checa (en torno al 85%), así como el persistente debilitamiento petroquímico. En Consumo y Productos, la estacionalidad presionará las ventas de combustible, y la reducción de tarifas eléctricas para hogares impactará negativamente en ese segmento.

En cuanto a inversiones, el CapEx ejecutado asciende a PLN 21.100 millones tras tres trimestres, frente a un presupuesto de PLN 35.000 millones. La dirección indicó que el año cerrará en el extremo inferior del rango orientativo (PLN 33.000–35.000 millones), principalmente porque dos de los cuatro buques de gas previstos se entregarán en 2026 en lugar de 2025 —desplazando PLN 1.200 millones al ejercicio siguiente— y porque se canceló un proyecto upstream. El proyecto de parque eólico marino en el Mar Báltico y las plantas de ciclo combinado (CCGT) en Ostrołęka y Grudziądz mantienen el objetivo de estar operativos en el segundo semestre de 2026.

Turno de preguntas: dividendo, Energa y la oferta por Azoty Polymers

Los analistas presionaron en tres frentes. Primero, el dividendo: ante la pregunta directa de si la política actual se mantiene, Jędrzejczyk confirmó su vigencia —hasta el 25% del flujo de caja operativo libre neto de intereses— pero dejó la puerta abierta a cambios si se actualiza la estrategia corporativa, y añadió que la decisión final sobre el reparto correspondiente a 2025 se tomará en el segundo trimestre de 2026. Segundo, el futuro de Energa: la dirección eludió comprometerse con ninguna decisión concreta sobre la filial energética, limitándose a señalar que el trabajo se centra en crear «cuatro líneas de negocio eficientes». Tercero, la oferta de PLN 1.000 millones por Azoty Polymers sigue en pie hasta final de año, pero sin respuesta de Grupa Azoty. Sobre posibles adquisiciones en Norteamérica o el Mar del Norte para reforzar el upstream, el CFO fue categórico: no hay proyectos materiales sobre la mesa. Finalmente, ante la pregunta sobre la contribución a EBITDA de los proyectos que concluirán en 2026–2027, la dirección se negó a dar cifras, aunque reconoció que los deterioros contabilizados —PLN 1.100 millones en el proyecto químico nuevo y PLN 300 millones en Mažeikiai— reflejan que esas inversiones no superan el coste medio ponderado de capital, aunque sí generarán EBITDA positivo.