Qué dijo la dirección de Pernod Ricard S.A. en la llamada del Q4 2025

Un año de caídas de ventas pero expansión de márgenes

Pernod Ricard cerró su ejercicio fiscal 2025 con ventas netas orgánicas en descenso del 3% (–6% en términos reportados, penalizadas por el tipo de cambio), mientras que el beneficio de operaciones recurrentes cayó un 0,8% en términos orgánicos. Lo más destacado por la dirección fue que los volúmenes encadenaron un tercer semestre consecutivo de crecimiento (+2% en el año), lo que la compañía presenta como señal de recuperación sostenida. El programa de eficiencias de 900 millones de euros —iniciado en 2023 y concluido en este ejercicio— permitió una expansión orgánica del margen operativo de 64 puntos básicos, un resultado que el equipo directivo subrayó como especialmente meritorio dado el entorno de ventas deprimidas. El flujo de caja libre alcanzó 1.133 millones de euros, un 18% más que el año anterior, apoyado en una mejora sustancial de la gestión del capital circulante. Se propone un dividendo estable de 4,70 euros por acción.

Los mercados que más pesaron en los resultados fueron Estados Unidos (–6% orgánico), China (–21% orgánico) y el Travel Retail de Asia (–13%), impactado por la prohibición de venta de coñac en las tiendas duty-free chinas, vigente desde el 6 de diciembre hasta principios de julio. En el lado positivo, la compañía destacó el buen comportamiento de India (+6% orgánico, +8% excluyendo Imperial Blue), Brasil, México, Turquía, Japón, Sudáfrica y Australia. Jameson superó los 11 millones de cajas con un crecimiento del 3% y se convirtió en la primera marca de espirituosos importada en India. Bumbu registró un crecimiento del 24% y se consolidó como el ron súper premium número uno a nivel global.

Ángulo para mercados hispanos: Brasil, México e India en el foco

La dirección mencionó explícitamente crecimiento y ganancias de cuota en Brasil y México dentro del bloque Américas, que en conjunto avanzó un 2% orgánico. India, ya segundo mercado global con el 13% de las ventas, registró un crecimiento sólido, aunque el estado de Maharashtra —descrito como uno de los más grandes para la compañía— sufrirá el impacto de una subida del 50% en el impuesto de consumo (del 300% al 450% ad valórem), implementada a mediados de julio, con efecto concentrado en el primer trimestre del ejercicio 2026. La dirección estima que ello podría suponer un encarecimiento de más de un tercio del precio de venta al público en ese estado. En cuanto a divisas, la compañía advierte de un impacto cambiario significativamente negativo para el ejercicio 2026 a los tipos de cambio actuales, con el dólar estadounidense representando el 31% de la deuda neta.

Perspectivas: año de transición con el peso en el segundo semestre

La compañía califica el ejercicio 2026 como un año de transición con tendencias de ventas mejores que las de 2025, aunque espera que esa mejora se concentre en el segundo semestre. Los primeros meses estarán lastrados por ajustes de inventario en distribuidores de Estados Unidos y China, el impacto Maharashtra en India y la reanudación de envíos al Travel Retail de Asia —que no se espera hasta el segundo trimestre. La dirección no ofreció una guía explícita de margen para 2026, aunque reconoció presiones en costes por el impacto estimado de los aranceles (80 millones de euros anualizados) y la inflación en materias primas. Para el período 2027–2029, la compañía proyecta un crecimiento orgánico de ventas del 3% al 6% anual con expansión de márgenes, apoyado en un nuevo programa de eficiencias de 1.000 millones de euros en cuatro años y una ratio de conversión de caja objetivo del 80%.

Turno de preguntas: inventarios, márgenes y consumidores bajo la lupa

Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, los márgenes de 2026: la directora financiera, Hélène de Tissot, reconoció que la combinación de aranceles, inflación en cebadas y whiskeys jóvenes y una mezcla de ventas desfavorable hace difícil comprometerse con expansión de márgenes, limitándose a hablar de "defender el margen en la mayor medida posible". Segundo, el ajuste de inventarios en Estados Unidos: la compañía no cuantificó el impacto en unidades, pero confirmó que estará concentrado en el primer trimestre, como consecuencia directa de la incertidumbre arancelaria que se prolongó hasta el acuerdo del 27 de julio. Tercero, China: los analistas indagaron sobre el efecto del recordatorio oficial de la prohibición de consumo para funcionarios públicos (emitido en mayo), que Ricard comparó con la restricción de 2013, y sobre el calendario de recuperación, que la dirección sitúa en una "estabilización gradual" a lo largo del año sin comprometerse con cifras. Sobre la moderación de consumo entre la generación Z, Ricard aportó datos propios que muestran que el porcentaje de jóvenes que declara consumir bebidas alcohólicas aumentó del 38% al 44% entre el primer trimestre de 2024 y junio de 2025, argumentando que la moderación observada responde más a presión sobre el poder adquisitivo que a un cambio estructural de hábitos.