Qué dijo la dirección de Plug Power Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de inflexión: margen positivo por primera vez

Plug Power cerró el cuarto trimestre de 2025 con margen bruto positivo del 2,4%, frente al –122,5% del mismo período de 2024, una mejora de 125 puntos porcentuales que la compañía calificó como hito estructural. El crecimiento de ingresos para el conjunto del año fue de aproximadamente el 13%. El negocio de electrolizadores alcanzó un récord de 188 millones de dólares en ingresos, impulsado por proyectos de 25 megavatios con Iberdrola y BP en España y de 100 megavatios con GALP en Portugal. La empresa cerró el año con 368,5 millones de dólares en efectivo no restringido. En paralelo, registró cargos netos de 763 millones de dólares, en su mayoría no monetarios, por deterioro de activos vinculados a condiciones de mercado más lentas de lo anticipado en ciertas líneas de producto.

La mejora de márgenes se atribuyó al programa interno Project Quantum Leap: reducción de costes de servicio unitario a casi la mitad respecto a un año antes, optimización de la red de producción de hidrógeno —incluyendo la planta de Luisiana, puesta en marcha en 2025— y mayor apalancamiento operativo derivado del crecimiento en volúmenes de venta.

Perspectivas para 2026: crecer y llegar al EBITDAS positivo en el cuarto trimestre

La compañía espera que el crecimiento de ingresos en 2026 sea "direccionalmente comparable" al de 2025, liderado por el segmento de manejo de materiales y el negocio de electrolizadores. En manejo de materiales, Plug señala que clientes ancla como Amazon y Walmart están retomando la expansión y que varios de sus emplazamientos, con entre cinco y siete años de operación, están listos para renovación de flota. La reinstauración del crédito fiscal a la inversión (ITC) en enero —con requisitos de elegibilidad simplificados respecto a la normativa anterior— se presenta como un catalizador adicional.

En electrolizadores, la compañía tiene una cartera de proyectos de aproximadamente 8.000 millones de dólares y en los últimos dos meses firmó acuerdos de ingeniería básica de diseño por 750 megavatios de nuevos proyectos, algunos en Norteamérica y otros en Europa. La compañía espera iniciar proyectos con Carlton Power y Schroders en el Reino Unido durante 2026, y continuar avanzando con Allied Green Ammonia en proyectos de 3 gigavatios en Australia y 2 gigavatios en Uzbekistán. Para el mercado europeo, Plug estima que cumplir los mandatos de la directiva RED III solo para transporte podría requerir entre 4 y 6 gigavatios de capacidad de electrolizadores para 2030. La dirección fijó como objetivo el EBITDAS positivo en el cuarto trimestre de 2026, con un beneficio operativo positivo en 2027 y plena rentabilidad en 2028. La compañía espera cerrar en el primer semestre de 2026 una operación de monetización de activos por 275 millones de dólares, anunciada en el cuarto trimestre de 2025.

Turno de preguntas: liquidez, márgenes de hidrógeno y proyectos en Europa

Los analistas se centraron en tres frentes. Primero, la liquidez: la dirección aseguró que el efectivo disponible más los 275 millones de la monetización de activos son suficientes para financiar el plan operativo de 2026 sin necesidad de captar capital adicional, aunque Paul Middleton reconoció que el primer semestre concentrará mayor consumo de caja por la estacionalidad de las ventas, con un tercio de los ingresos en la primera mitad y dos tercios en la segunda. Segundo, los márgenes del negocio de hidrógeno combustible: la dirección describió progresos en eficiencia de las plantas de Georgia y Luisiana, mejoras logísticas y un nuevo acuerdo con un proveedor externo de gas a menor coste, pero no ofreció una fecha concreta para alcanzar el umbral de rentabilidad en ese segmento. Tercero, un analista preguntó por el proyecto de electrolizadores de Moeve en Andalucía —España— que recibió su decisión final de inversión esta semana: el consejero delegado confirmó que se trata de un proyecto alcalino de 300 megavatios en el que Plug no participa, aunque sí mantiene conversaciones con otras refinerías españolas. Respecto al proyecto de planta de hidrógeno en Nueva York, Crespo explicó que la compañía optó por monetizar esos activos y cubrir la demanda mediante un acuerdo con un proveedor industrial de gases, dejando en suspenso los planes de construcción propia hasta que la compañía pueda financiar ese tipo de proyectos en mejores condiciones.