Qué dijo la dirección de PDD Holdings Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de crecimiento contenido y márgenes bajo presión

PDD Holdings cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos totales de 108.300 millones de renminbi, un aumento del 9% interanual. Los ingresos por servicios de marketing en línea crecieron un 8%, hasta 53.300 millones de RMB, mientras que los servicios de transacción subieron un 10%, hasta 54.900 millones de RMB. El beneficio operativo GAAP fue de 25.000 millones de RMB, ligeramente por encima de los 24.300 millones del mismo periodo del año anterior, aunque el margen operativo no GAAP cayó del 27% al 25%. La compañía destacó que el gasto en investigación y desarrollo alcanzó un nuevo máximo histórico al crecer un 41% interanual. El flujo de caja operativo fue de 45.700 millones de RMB, frente a los 27.500 millones del tercer trimestre de 2024, y la posición de liquidez se situó en 423.800 millones de RMB en efectivo, equivalentes e inversiones a corto plazo.

La dirección atribuyó la desaceleración del crecimiento a la intensificación de la competencia en el sector del comercio electrónico y a las inversiones sostenidas en el ecosistema de comerciantes, incluyendo el programa de reducción de comisiones de 10.000 millones de RMB y el programa de apoyo de 100.000 millones de RMB lanzado este año. Los costes totales de ingresos aumentaron un 18%, impulsados por mayores gastos de logística, servidores y procesamiento de pagos. La dirección advirtió de forma explícita que los resultados de este trimestre no deben tomarse como guía para periodos futuros y que la rentabilidad seguirá siendo volátil.

Perspectivas: más inversión, menos visibilidad sobre beneficios

La compañía espera continuar aumentando las inversiones en su ecosistema de plataforma, con nuevos programas estratégicos similares al de 100.000 millones de RMB orientados tanto al lado de la oferta como al de la demanda. La dirección señaló que, en el negocio agrícola, las ventas crecieron un 47% interanual en la primera mitad del año y que el número de comerciantes agrícolas jóvenes —nacidos en la década de 2000— creció más de un 30%. Para el segmento industrial, el número de SKU de alta calidad aumentó más del 50% interanual.

En cuanto al negocio global —que incluye Temu y opera en múltiples mercados internacionales—, la dirección reconoció abiertamente que enfrenta incertidumbres significativas derivadas de cambios en políticas comerciales, normas fiscales, seguridad de datos y cumplimiento normativo de productos en distintos países y regiones. La compañía advirtió que estos factores podrían afectar su desempeño financiero tanto a corto como a largo plazo, sin cuantificar el impacto. Este punto tiene especial relevancia para inversores con exposición a empresas de comercio electrónico transfronterizo que operan en mercados latinoamericanos.

Turno de preguntas: competencia, márgenes y regulación global

Los analistas de Bank of America, Citigroup y UBS centraron sus preguntas en tres ejes: la desaceleración del crecimiento frente a la recuperación general del comercio electrónico chino, la presión regulatoria sobre el negocio internacional y la trayectoria futura de los márgenes. La dirección evitó ofrecer cualquier orientación numérica concreta, repitiendo en múltiples ocasiones que las proyecciones lineales no son un método adecuado para estimar el rendimiento futuro. Ante la pregunta sobre los nuevos modelos de negocio —como el comercio rápido impulsado por competidores— la dirección reconoció que la compañía podría estar en desventaja competitiva durante un período prolongado y que eso podría traducirse en menor crecimiento de ingresos. No se proporcionaron detalles sobre la magnitud ni el calendario de las nuevas iniciativas de inversión anunciadas.