Qué dijo la dirección de Pembina Pipeline Corporation en la llamada del Q3 2025

Trimestre sólido, guía ajustada a la baja en el margen

Pembina Pipeline reportó un EBITDA ajustado de 1.034 mil millones de dólares canadienses en el tercer trimestre de 2025, un 1% por encima del mismo período del año anterior. Los volúmenes totales en las divisiones de Pipelines y Facilities alcanzaron 3.6 millones de barriles de petróleo equivalente por día, un 2% más que en 2024. Con tres trimestres completados, la compañía ajustó y redujo su rango de guía para el año completo a entre 4.25 y 4.35 mil millones de dólares, frente al rango original más amplio. El factor principal del ajuste fue una menor «opcionalidad» esperada en el negocio de comercialización de NGL, donde los precios del propano se debilitaron mientras que el gas AECO encareció los costos de insumos en Aux Sable, comprimiendo los márgenes de fraccionamiento. Las ganancias netas cayeron un 26% interanual hasta 286 millones de dólares, afectadas por mayor depreciación y un deterioro de activos en PGI, aunque compensadas parcialmente por ganancias en instrumentos financieros.

Cedar LNG y Greenlight: los grandes catalizadores de crecimiento

Durante la semana previa a la llamada, Pembina firmó un acuerdo de 20 años con PETRONAS —uno de los mayores productores de gas en Canadá— para 1 millón de toneladas por año de capacidad de licuefacción en Cedar LNG, bajo una estructura de «tolling sintético» que transfiere las obligaciones del contrato original a PETRONAS y añade participación en el diferencial de precios entre AECO y los mercados asiáticos. La compañía espera cerrar los 0.5 millones de toneladas restantes antes de finalizar 2025. El proyecto Cedar sigue en tiempo y presupuesto: la construcción del buque FLNG avanza según lo previsto y la obra terrestre está adelantada, con todos los cruces de perforación direccional horizontal ya completados. En paralelo, Pembina y su socio Kineticor avanzan hacia una decisión final de inversión (FID) en el primer semestre de 2026 para Greenlight Electricity Center, un proyecto de generación eléctrica a gas de hasta 1.8 gigavatios en Alberta. La primera fase, de aproximadamente 900 megavatios, está prevista para 2030; la compañía espera que los flujos de caja del proyecto comiencen ese mismo año.

Lo que preocupó a los analistas

Los analistas centraron sus preguntas en cuatro áreas. Primero, el impacto de los precios del WTI —que rondaban los 60 dólares en el momento de la llamada— sobre los planes de producción de los clientes en 2026; la dirección indicó estar «en modo de escucha» y prometió mayor detalle en la guía de diciembre. Segundo, la trayectoria de los márgenes en el negocio convencional de tuberías frente a la competencia de un gasoducto alternativo; el responsable comercial Jaret Sprott señaló que el EBITDA por barril del negocio convencional ha aumentado desde la aparición de esa competencia, gracias a infladores de IPC en los contratos, mayor eficiencia operativa y la incorporación de nuevos volúmenes más alejados de Edmonton. Tercero, la consolidación en la industria productora —las fusiones Ovintiv-NuVista y CNRL-Chevron—, que la dirección interpretó como señal positiva de aceleración de producción en activos ya conectados a la infraestructura de Pembina. Cuarto, el nivel de apalancamiento: la compañía prevé cerrar 2025 con una relación deuda/EBITDA proporcional en torno a 3.5x, con un pico previsto en 2026 por el gasto de capital en Cedar LNG, antes de que el indicador regrese al rango de confort de largo plazo de 3.5x a 4x.