Qué dijo la dirección de Pan American Silver Corp. en la llamada del Q3 2025

Trimestre récord impulsado por la plata, el oro y la incorporación de Juanicipio

Pan American Silver cerró el tercer trimestre de 2025 con registros históricos en sus principales métricas financieras: ingresos atribuibles de 884,4 millones de dólares, flujo de caja operativo atribuible de 323,6 millones y flujo de caja libre atribuible de 251,7 millones. La compañía atribuyó estos resultados a la combinación de precios más altos de plata y oro, una gestión de costos sólida y, de manera decisiva, a la incorporación de su participación del 44 % en la mina Juanicipio, en México, tras el cierre de la adquisición de MAG Silver el 4 de septiembre. Aunque Juanicipio solo aportó un mes al trimestre, su impacto fue inmediato: los costos totales de mantenimiento del segmento plata cayeron a 15,43 dólares por onza, por debajo de los niveles del segundo trimestre. La producción atribuible de plata fue de 5,5 millones de onzas —580.000 procedentes de Juanicipio— y la de oro, de 183.500 onzas. La liquidez total disponible asciende a 1.700 millones de dólares.

En el apartado de costos, actuaron como presiones parciales la menor ley de plata en Huaron —consecuencia deliberada de un programa de desarrollo acelerado para construir inventario de tajeos de alta ley—, los problemas técnicos que se arrastraban desde el segundo trimestre en Cerro Moro, El Peñón, Timmins y Minera Florida, y un canon de regalías de 8,3 millones de dólares en La Colorada por minería en una concesión adyacente.

Perspectivas: Juanicipio como motor y La Colorada Skarn como apuesta estratégica

La dirección elevó la guía de producción de plata atribuible para 2025 a entre 22 y 22,5 millones de onzas, y redujo la estimación de costos totales de mantenimiento del segmento plata a un rango de 14,50 a 16,00 dólares por onza, ambos cambios directamente atribuibles a Juanicipio. El resto de la guía operativa permanece sin cambios. La compañía espera que el cuarto trimestre sea significativamente más fuerte en oro, dado que las dificultades técnicas se están resolviendo y Juanicipio aportará por primera vez un trimestre completo.

En La Colorada Skarn —proyecto en México—, Pan American anunció un nuevo enfoque de desarrollo en dos fases: una primera etapa con menor tonelaje, mayor ley y menor requerimiento de capital que explotaría las zonas de alta ley más cercanas a superficie, y una segunda fase con la expansión mediante minería por hundimiento. La compañía espera publicar un estudio de evaluación preliminar económica (PEA) en el segundo trimestre de 2026. Según Michael Steinmann, las discusiones sobre una asociación estratégica para el proyecto están «muy avanzadas» y podrían anunciarse antes de que se publique el PEA. En Jacobina, Brasil, se ha puesto en marcha un estudio de optimización que contempla una planta de filtración de relaves, un sistema de pasta cementada como relleno y una modernización de la planta de proceso para reducir costos y ampliar la vida útil de la mina.

Turno de preguntas: Juanicipio, La Colorada y la contabilidad bajo el método de participación

Los analistas dedicaron una parte importante del turno de preguntas a Juanicipio. Varios preguntaron por la contabilidad bajo el método de participación, que impide que los ingresos y el efectivo de la mina aparezcan directamente en el estado de resultados y el balance consolidados. El CFO Ignacio Couturier explicó que el efectivo acumulado en la empresa conjunta solo se reflejará en el balance de Pan American cuando Juanicipio distribuya dividendos, algo que se había retrasado durante la transición desde MAG y que la compañía espera que se regularice en el cuarto trimestre. Para compensar esta opacidad contable, Pan American introdujo métricas no-GAAP de ingresos, flujo operativo y flujo libre «atribuibles».

Sobre La Colorada Skarn, los analistas buscaron precisiones sobre qué zonas del yacimiento —901, 902 o 903— concentran las leyes más altas y si el mineral podría procesarse en el molino actual. Steinmann confirmó que las zonas 901 y 902 albergan los núcleos de alta ley, mientras que 903 sigue siendo explorada, y aclaró que se construirá un molino nuevo de mayor capacidad, aunque la mineralogía compatible permitiría mezclar el mineral de las vetas con el del Skarn. También hubo preguntas sobre la posibilidad de divesting activos como Minera Florida o Timmins, ante lo cual la dirección indicó que se siente cómoda con la cartera actual, aunque reconoció que continúa trabajando en la desinversión de proyectos menores. El dividendo aumentado a 0,14 dólares por acción —segundo incremento consecutivo— fue descrito por Steinmann como una decisión discrecional del consejo para este trimestre, justificada por la generación de caja, y no como un cambio permanente en la política de retribución.