Qué dijo la dirección de Ontex Group N.V. en la llamada del Q4 2025

Un año que no cumplió las expectativas

Ontex cerró 2025 con una caída de ingresos del 5% en términos comparables y un margen de EBITDA ajustado del 10%, dos puntos porcentuales por debajo del ejercicio anterior. El nuevo consejero delegado, Laurent Nielly, reconoció sin rodeos que el año «no evolucionó como habíamos anticipado» y que la compañía tuvo que revisar sus perspectivas en dos ocasiones. El principal lastre fue el volumen: la demanda de marcas de distribuidor en pañales para bebés cayó con fuerza, especialmente en Norteamérica, donde el negocio de fabricación por contrato acusó un retroceso del 12% en volúmenes de Baby Care. El cuidado del adulto, en cambio, siguió creciendo y representó el 47% de los ingresos en el cuarto trimestre. El flujo de caja libre terminó en –25 millones de euros, mejor de lo previsto, y el apalancamiento subió a 3,3 veces el EBITDA, por encima del 2,5x de finales de 2024, aunque por debajo del umbral de covenant de 3,5x. La venta de los negocios en Brasil y Turquía generó 131 millones de euros netos y limpió el perímetro del grupo.

En cuanto a los costes, las materias primas —en particular polímeros superabsorbentes, fibra de pulpa y envases— subieron cerca de un 4% de media, con picos en la primera mitad del año. Los ahorros netos del programa de transformación alcanzaron 69 millones de euros, un 5% de eficiencia sobre la base operativa, pero no bastaron para compensar la pérdida de absorción de costes fijos provocada por los menores volúmenes.

Lo que la dirección espera para 2026

La compañía espera que el EBITDA ajustado mejore un 10% en 2026, impulsado principalmente por el programa de productividad y una mezcla de producto más favorable, con ingresos globalmente estables. La dirección advierte que el primer trimestre será débil —comparable al cuarto trimestre de 2025 y claramente inferior al fuerte primer trimestre de 2025—, en parte porque el año pasado se adelantaron envíos ante las amenazas arancelarias entre Estados Unidos y México. A partir del segundo trimestre, la mejora del EBITDA debería ser gradual y sostenida. La compañía espera que el flujo de caja libre vuelva a territorio positivo y que el apalancamiento baje a 3,0 veces o menos al cierre del año. En paralelo, Ontex ha iniciado una revisión estratégica para determinar dónde asignar recursos y capital con el fin de maximizar la creación de valor, cuyas conclusiones se irán comunicando en próximas presentaciones de resultados. Respecto a Rusia, que representa aproximadamente el 5% de los ingresos totales, Nielly señaló que es «demasiado pronto para excluir cualquier conclusión».

Las preguntas que incomodaron a la dirección

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas de incertidumbre. Primero, la visibilidad del EBITDA trimestral: Karine Elias (Barclays) señaló que, si el primer trimestre cae al nivel del cuarto de 2025, la recuperación implícita en el resto del año es de unos 37 millones de euros, y presionó para saber si el repunte comenzaría ya en el segundo trimestre. La dirección confirmó que sí, aunque sin detallar importes por período. Segundo, la solidez del covenant: Fernand de Boer (Degroof Petercam) preguntó explícitamente si el ratio de apalancamiento podría rozar el límite de 3,5x durante el primer semestre; el CFO respondió que el test de covenant se realiza a fin de semestre y que la compañía se siente «confiada» en cumplirlo, pero no ofreció cifras intermedias. Tercero, la estabilidad operativa: Rebecca Clements (JPMorgan) cuestionó qué garantía tiene la dirección de que no se repetirá la incapacidad para anticipar cambios de volumen que causó ineficiencias en 2025; Nielly admitió que la volatilidad de ventas seguirá existiendo, pero confió en que un marco operativo más estable —con menos reubicaciones de líneas y el fin de la reestructuración en Bélgica a finales del primer trimestre— permitirá reaccionar con mayor rapidez.