Qué dijo la dirección de On Holding AG en la llamada del Q2 2026

Un trimestre sólido con una sombra en el canal mayorista

On Holding registró ventas netas de CHF 850 millones en el segundo trimestre de 2026, un avance del 21,6% en moneda constante y del 13,5% en términos reportados. El margen bruto alcanzó el 65,4% y el margen ajustado de EBITDA se situó cerca del 20%, niveles que la compañía califica de líderes en la industria. El canal directo al consumidor (DTC) fue el motor principal, con un crecimiento del 34,3% en moneda constante y una participación récord del 45,7% de las ventas totales del trimestre. Por el contrario, el canal mayorista creció apenas un 12,7% en moneda constante, lastrado por una desaceleración en las franquicias de running cotidiano en América, dentro de lo que la dirección describió como un entorno altamente promocional. La respuesta de la compañía fue deliberada: restringir el sell-in para no acumular inventario en el canal y proteger la integridad de precios.

Por regiones, APAC fue la más dinámica con un crecimiento del 54,7% en moneda constante, impulsada por Japón, Corea y, especialmente, la Gran China, donde On superó sus propias expectativas en todos los canales, incluido Tmall, sin participar en actividades promocionales. EMEA creció un 20,5% en moneda constante —destacando Francia, España e Italia— y las Américas avanzaron un 13,0% en moneda constante, reflejo directo de la restricción mayorista. En cuanto a categorías, el calzado creció un 18,9% en moneda constante y la ropa un 56,2%, consolidándose como motor independiente de crecimiento.

Lo que viene: innovación de producto y ajuste de guía

La compañía espera que las ventas netas del año completo crezcan en los veinte bajos en moneda constante, revisando a la baja la guía de ingresos debido exclusivamente a las acciones deliberadas de restricción de sell-in en el canal mayorista, sobre todo en el tercer trimestre. Al mismo tiempo, eleva su perspectiva de margen bruto a al menos el 65% para el año completo, atribuyendo la mejora principalmente a una mayor participación del canal DTC. Mantiene su guía de margen ajustado de EBITDA entre el 19,5% y el 20%. La dirección advirtió que esas cifras no incluyen posibles reembolsos arancelarios, que espera reconocer en los resultados del tercer trimestre.

En el plano de producto, la compañía presentó el Cloudboom Strike 2 con tecnología LightSpray y un nuevo estudio independiente que avala una mejora del 1,6% en economía de carrera sobre los principales rivales. En octubre comenzará la distribución del Cloudsurfer 3 —primer modelo con la nueva espuma SURREAL— en tiendas de especialidad, con un periodo exclusivo de tres meses antes de la distribución amplia en enero. La co-CEO Caspar Coppetti señaló que todos los modelos de running cotidiano actualizarán a las nuevas espumas y tecnologías en un plazo de 14 meses, el ciclo de renovación más rápido en la historia de la marca. Para el 21 y 22 de septiembre, On ha convocado un Investor Day en su sede de Zúrich para presentar la hoja de ruta a largo plazo.

Turno de preguntas: el canal mayorista en América concentra la atención

Los analistas centraron sus preguntas en la divergencia entre canales y regiones. Caspar Coppetti fue explícito: "Es principalmente un tema del canal mayorista en América", y calificó la debilidad como transitoria. Preguntados sobre si verán una reaceleración en 2027, la dirección respondió que las acciones de restricción de sell-in se diseñaron precisamente para que las innovaciones de producto aterricen en un mercado con inventarios saneados. Cuando se les preguntó si el sell-through en el canal mayorista fuera de América era satisfactorio, la respuesta fue un escueto "correcto".

Sobre precios, Coppetti descartó bajadas y esbozó una estructura futura de tres niveles: en torno a 160 dólares para la entrada de gama, alrededor de 200-210 dólares en el segmento intermedio y hasta 300 dólares o más en los modelos de mayor rendimiento, donde afirmó que la demanda es intensa y la capacidad de producción de LightSpray, el principal cuello de botella. Respecto a la guía de margen EBITDA, el CFO Frank Sluis explicó que el alza de margen bruto se compensa con una pequeña pérdida de apalancamiento operativo por la menor guía de ingresos y con la decisión de mantener la inversión en crecimiento. Ningún analista obtuvo una cifra concreta sobre los potenciales reembolsos arancelarios; la dirección se limitó a decir que espera tener "mayor visibilidad" en el tercer trimestre.