Qué dijo la dirección de On Holding AG en la llamada del Q4 2025

Un trimestre que superó todas las expectativas

On Holding cerró 2025 con ventas netas de CHF 3.000 millones por primera vez en su historia, un crecimiento del 35,6% en moneda constante que superó con amplitud los objetivos que la compañía había fijado a principios de año. En el cuarto trimestre, las ventas alcanzaron CHF 743,8 millones, un avance del 30,6% en moneda constante, también por encima de la orientación revisada que la dirección había publicado en noviembre. El margen bruto del trimestre llegó al 63,9%, nuevo máximo histórico para un cuarto trimestre, y el margen de EBITDA ajustado del año completo se situó en el 18,8%, superando ya las aspiraciones que la compañía había fijado para 2026. La posición de caja cruzó por primera vez el umbral de CHF 1.000 millones. La dirección atribuyó estos resultados a la ejecución a precio completo incluso durante el período más promocional del año —Black Friday y Cyber Monday— y al crecimiento acelerado de su canal directo al consumidor (D2C), que representó el 41,8% de las ventas totales.

El negocio de ropa tuvo un comportamiento especialmente notable: creció un 75,5% en moneda constante en el año completo y un 46% en el cuarto trimestre, y ya representa el 7% de las ventas totales. La región Asia-Pacífico superó el umbral de CHF 1.000 millones en ventas anuales, con un crecimiento del 85,1% en moneda constante en el trimestre. En China, la compañía informó que durante el Doble 11 figuró entre los cinco primeros en Tmall en calzado por encima de 140 dólares, y que durante el Año Nuevo Chino el tráfico en tienda más que se duplicó respecto a su línea de base.

Lo que viene: guía para 2026 y apuestas estratégicas

La compañía espera que las ventas netas crezcan al menos un 23% en moneda constante en 2026, lo que elevaría los ingresos reportados a al menos CHF 3.440 millones al tipo de cambio actual. La dirección indicó que anticipa un margen bruto de al menos el 63% —por encima del resultado de 2025— y un margen de EBITDA ajustado de entre el 18,5% y el 19%, pese al impacto adicional de los aranceles estadounidenses. Martin Hoffmann señaló que la guía de margen bruto está basada en el régimen arancelario vigente antes del fallo del Tribunal Supremo, es decir, el 20%, y que si los aranceles adicionales se estabilizaran en el 10% o el 15%, existiría margen de mejora sobre esa guía. El canal D2C se espera que crezca por encima del canal mayorista. La compañía también espera que la primera mitad del año crezca ligeramente por encima de la media anual.

En innovación de producto, On destacó el lanzamiento inminente de la Cloudmonster 3 con tecnología LightSpray —un proceso de fabricación robotizado que produce la parte superior del calzado en tres minutos con un 75% menos de emisiones de CO₂— tras la apertura de una nueva instalación de producción en Busan, Corea del Sur, que multiplica por 30 la capacidad respecto a 2025. Para la segunda mitad del año está previsto el lanzamiento de la Cloudsurfer 3 con una nueva espuma denominada Surreal. La primera colección co-creada con Zendaya está prevista para primavera-verano 2026. El día del inversor se ha retrasado hasta principios de 2027, en parte para que el nuevo director financiero, Frank Sluis, quien se incorpora en mayo, pueda participar en su desarrollo.

Turno de preguntas: lo que presionaron los analistas

Los analistas indagaron sobre la desaceleración implícita en la guía —aproximadamente diez puntos porcentuales menos de crecimiento orgánico que en 2025— y sobre qué regiones o categorías la explicarían. La dirección no señaló ninguna área débil concreta; en cambio, atribuyó la moderación a la disciplina de marca y a la base de comparación más exigente, especialmente en Asia-Pacífico. Sobre la distribución mayorista en Estados Unidos, Hoffmann reconoció que la compañía todavía está presente en el 40%-50% de las puertas de sus principales cuentas, lo que implica un potencial de expansión significativo, aunque la prioridad declarada es elevar la experiencia y la cuota de ropa antes que acelerar la apertura de nuevas puertas. Las preguntas sobre el porcentaje de volumen que representará LightSpray en 2026 y 2027 no obtuvieron cifras concretas; David Allemann habló de pasar de miles a cientos de miles de pares, sin proporcionar una proporción sobre el total. El calendario del próximo día del inversor también generó preguntas: la compañía confirmó que habrá uno, pero lo ha situado en el primer trimestre de 2027, más tarde de lo que algunos analistas esperaban.