Qué dijo la dirección de Oaktree Specialty Lending Corporation en la llamada del Q1 2026

Un trimestre estable pese a la bajada de tipos

Oaktree Specialty Lending Corporation (OCSL) cerró su primer trimestre fiscal 2026 —período terminado el 31 de diciembre de 2025— con ingresos netos de inversión ajustados de 36,1 millones de dólares, equivalentes a 0,41 dólares por acción, frente a los 0,40 dólares del trimestre anterior. La compañía cubrió íntegramente su dividendo trimestral de 0,40 dólares por acción, pagadero el 31 de marzo de 2026. El valor liquidativo por acción descendió de 16,64 a 16,30 dólares, principalmente por la depreciación no realizada en Pluralsight, cuya posición de capital fue llevada a cero. Las nuevas inversiones fondeadas alcanzaron 314 millones de dólares, un 42% más que el trimestre anterior, lo que elevó la cartera total a aproximadamente 2.950 millones de dólares. El apalancamiento subió a 1,07 veces, dentro del rango objetivo de 0,9 a 1,25 veces que la dirección mantiene sin cambios.

Los ingresos totales ajustados por inversiones bajaron a 74,5 millones de dólares desde los 76,9 millones del trimestre previo, penalizados por tipos de referencia más bajos y menor aceleración de descuentos de emisión original. Ese impacto fue parcialmente compensado por mayores comisiones de prepago y salida, así como por una reducción de 4 millones de dólares en comisiones de incentivo de primera parte, al activarse el umbral de rentabilidad total. El interés pagado en especie (PIK) representó el 6,3% de los ingresos totales ajustados por inversiones, por debajo de la media del sector BDC público, según indicó la dirección. Los activos en situación de no devengo se situaron en el 3,1% de la cartera de deuda a valor razonable, prácticamente estables respecto al trimestre anterior y casi 85 puntos básicos por debajo del nivel de un año antes.

Perspectivas: crédito privado y el factor IA

El consejero delegado Armen Panossian describió un mercado de crédito privado polarizado, donde las compañías con escala y estabilidad financiera tienen acceso abundante al capital mientras las más débiles carecen de él. La compañía espera que la actividad de fusiones y adquisiciones en el mercado medio mejore a lo largo del año, aunque los volúmenes siguen por debajo de sus medias históricas. La dirección considera que los diferenciales en crédito privado han tocado suelo en torno a SOFR más 450-475 puntos básicos y estima que podrían mantenerse estables o incluso ampliarse en 2026. Las operaciones de préstamo directo siguen ofreciendo, según la compañía, una prima de diferencial de aproximadamente 150 puntos básicos frente a préstamos sindicados de calidad crediticia similar.

Respecto a la inteligencia artificial, Panossian advirtió que el riesgo real en el software no es necesariamente una degradación inmediata del rendimiento operativo, sino la capacidad de refinanciar los préstamos al vencimiento si los patrocinadores financieros deciden no respaldar compañías con perspectivas de largo plazo comprometidas. La cartera de software de OCSL representa el 23% de las inversiones a valor razonable en 28 emisores; el 94% son préstamos de primer gravamen y solo dos posiciones están basadas en ingresos recurrentes anuales (ARR), representando aproximadamente el 2% del valor razonable. La dirección informó que el EBITDA de las compañías de software en cartera ha crecido un 20% desde el momento de la inversión y que el margen EBITDA promedio es de alrededor del 40%.

Turno de preguntas: presión en software y nonaccruals

Los analistas concentraron sus preguntas en dos frentes. El primero fue la exposición al software ante la disrupción por IA. Raghav Khanna explicó que los nombres de tecnología que cotizan con descuento en el mercado secundario lo hacen sobre la base de operaciones pequeñas —de 2 a 3 millones de dólares— realizadas principalmente por vendedores de CLO que gestionan sus pruebas de calificación, sin que exista una presión vendedora generalizada. Panossian precisó que la principal amenaza no es el deterioro a corto plazo sino la refinanciabilidad futura: si el LTV de un préstamo supera el umbral del 55-60%, el patrocinador podría no aportar capital adicional al vencimiento, especialmente si el fondo ya ha distribuido capital y no puede hacer nuevas llamadas. El segundo foco fue el aumento del EBITDA mediano de la cartera, de 150 a 190 millones de dólares secuencialmente; Khanna atribuyó este salto principalmente a un efecto de mezcla derivado de nuevas originaciones en el segmento de gran capitalización realizadas en el trimestre anterior, con algunas operaciones europeas incluidas, y no a un cambio estratégico deliberado.