Qué dijo la dirección de Blue Owl Capital Corporation en la llamada del Q3 2025

Resultados del tercer trimestre: ingresos bajo presión por tasas y márgenes

Blue Owl Capital Corporation (OBDC) cerró el tercer trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión ajustado de 0,36 dólares por acción, equivalente a un retorno sobre el patrimonio del 9,5%, frente a los 0,40 dólares del trimestre anterior. La caída se explicó principalmente por un menor ingreso no recurrente —0,02 dólares por acción, por debajo del promedio histórico de 0,03 dólares— y por el efecto combinado de una baja de 100 puntos básicos en las tasas de referencia y un estrechamiento de 50 puntos básicos en los diferenciales de crédito directo en el último año. El valor liquidativo por acción cayó modestamente a 14,89 dólares desde los 15,03 dólares del trimestre previo, tras ajustes a la baja en posiciones que ya figuraban en la lista de vigilancia, entre ellas Beauty Industry Group y Conair. La dirección señaló que ambas compañías tienen exposición significativa a aranceles sobre importaciones desde China, aunque subrayó que estas situaciones no son representativas del conjunto de la cartera.

El nivel de apalancamiento neto se situó en 1,22 veces, dentro del rango objetivo de 0,9 a 1,25 veces. La cartera total supera los 17.000 millones de dólares, con el 89% en préstamos senior garantizados. La tasa de no devengo se ubicó en el 1,3% a valor razonable, en línea con el promedio histórico de la compañía y en el extremo inferior del sector. La Junta declaró un dividendo base para el cuarto trimestre de 0,37 dólares por acción, sin dividendo suplementario por primera vez en varios trimestres.

Fusión con OBDC II y perspectivas

El evento más significativo de la llamada fue el anuncio de la fusión de OBDC con Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), con OBDC como entidad superviviente. La operación incorporará aproximadamente 1.700 millones de dólares en inversiones, elevando la cartera combinada a 18.900 millones de dólares en 239 compañías. La dirección espera que la transacción sea acretiva al ingreso neto de inversión gracias a unos cinco millones de dólares en ahorros de costos en el primer año, una mejora en la estructura de pasivos y un mayor rendimiento promedio de los activos de OBDC II. Se anticipa un cierre en el primer trimestre de 2026. El apalancamiento pro forma bajaría a aproximadamente 1,15 veces. El consejo autorizó además un nuevo programa de recompra de acciones de hasta 200 millones de dólares, en sustitución del plan anterior de 150 millones.

En cuanto al dividendo, la dirección advirtió que si las tasas continúan bajando —el mercado anticipa que SOFR llegue a alrededor del 3% a finales de 2026— los ingresos y los dividendos se ajustarán en consecuencia. Como referencia histórica, Craig Packer mencionó que cuando las tasas estaban en el 3%, el dividendo era de aproximadamente 0,33 dólares por acción. La compañía cuenta con un excedente acumulado de spillover de 0,31 dólares por acción, lo que le otorga cierto margen de maniobra a corto plazo.

Turno de preguntas: valoración, dividendo y crédito

Los analistas presionaron en varios frentes. El más recurrente fue la cotización de la acción, que ronda el 82% del valor en libros. La dirección reconoció la situación pero rechazó modificar la estructura de comisiones de gestión —sin cambios en casi diez años— y no hizo compromisos concretos sobre el ritmo de recompras. Packer confirmó que no se ejecutó ninguna recompra bajo el programa de 2024. Sobre el crédito, los analistas indagaron en Conair —afectada por aranceles y con su deuda de primer rango sindicada calificada como CCC— y en Beauty Industry Group, en situación de mayor tensión de liquidez y con incertidumbre sobre el apoyo del patrocinador. La dirección insistió en que estas son situaciones aisladas. En el frente de originaciones, Logan Nicholson describió un aumento de aproximadamente un tercio en la actividad y el pipeline durante septiembre, con una mezcla más favorable hacia operaciones de fusiones y adquisiciones —que generan mayores comisiones— frente a las refinanciaciones predominantes de los últimos dos años.