Qué dijo la dirección de NatWest Group plc en la llamada del Q4 2025

Un ejercicio completo que supera las guías propias

NatWest Group cerró 2025 con un beneficio atribuible de 5.500 millones de libras y un retorno sobre el capital tangible del 19,2%, por encima de la orientación que la propia entidad había reforzado en el tercer trimestre. Los ingresos, excluidos elementos extraordinarios, crecieron un 12% hasta 16.400 millones de libras, mientras que los costes avanzaron solo un 2%, lo que produjo una mejora de 10 puntos porcentuales en la llamada «tijera» entre ingresos y gastos. La ratio de eficiencia bajó casi cinco puntos, hasta el 48,6%. El banco sumó un millón de clientes nuevos, el crédito creció un 5,6% y los depóstos un 2,4%. La morosidad se situó en 16 puntos básicos, muy por debajo de lo habitual en el sector. Por primera vez desde su rescate financiero, la entidad regresó al capital privado en mayo de 2025.

El gran motor de ingresos sigue siendo la cobertura estructural de tipos de interés (structural hedge), una cartera de 198.000 millones de libras que en 2025 generó 4.700 millones entre el tramo de producto y el tramo de capital propio. La CFO Katie Murray explicó que el rendimiento del instrumento pasará del 2,4% en 2025 a alrededor del 3,1% en 2026, y que el ingreso total de la cobertura será aproximadamente 1.500 millones de libras mayor en 2026 que en 2025, y otros 1.000 millones más en 2027, hasta alcanzar unos 7.200 millones. La entidad también detalló que ha comenzado a reinvertir vencimientos de swaps a diez años en gilts, lo que aportó unos 50 millones de libras adicionales en 2025 al tramo de capital.

Lo que viene: guías para 2026 y objetivos hasta 2028

Para 2026, la compañía espera ingresos de entre 17.200 y 17.600 millones de libras (sin incluir el efecto de la adquisición de Evelyn Partners), gastos operativos de alrededor de 8.200 millones, una tasa de deterioro crediticio por debajo de 25 puntos básicos y un retorno sobre el capital tangible superior al 17%. La dirección anticipa que los recortes del Banco de Inglaterra en abril y octubre de 2026 supondrán un lastre aproximado de 500 millones en ingresos, parcialmente compensado por el viento de cola de la cobertura. También advirtió de un coste adicional de unos 100 millones derivado de las operaciones de gestión de activos ponderados por riesgo realizadas en 2025.

Para 2028, los nuevos objetivos incluyen un crecimiento anual de los activos y pasivos de clientes (customer assets and liabilities, CAL) superior al 4%, una ratio de eficiencia por debajo del 45% y un retorno sobre el capital tangible mayor del 18%. La entidad redujo su objetivo de CET1 del rango 13%-14% a «alrededor del 13%», alegando la mejora sostenida de sus resultados en las pruebas de estrés del Banco de Inglaterra y la previsión de que Basilea 3.1 reduzca sus requisitos de Pilar 2 en enero de 2027, aunque también elevará los activos ponderados por riesgo en unos 10.000 millones de libras.

La semana anterior a la presentación, NatWest anunció la adquisición de Evelyn Partners, gestora de patrimonio con 69.000 millones de libras en activos bajo gestión, por un impacto inicial de aproximadamente 130 puntos básicos en el CET1. La dirección calcula que la operación generará más de 700 millones de libras en ingresos combinados, sinergias de costes de unos 100 millones y un EBITDA cercano a 400 millones en el tercer año. La compañía espera que el retorno sobre el capital invertido supere al que habrían obtenido recomprando acciones propias antes de que concluya ese mismo tercer ejercicio.

Lo que preocupó a los analistas

El turno de preguntas giró en torno a cuatro ejes. Primero, la ejecución de Evelyn: los analistas preguntaron por el riesgo de fuga de clientes y de profesionales clave. Thwaite argumentó que la diligencia debida fue «extensa», que la integración tecnológica de Evelyn desde su propia combinación en 2020 está prácticamente completada y que la plantilla de la adquirida tiene experiencia en fusiones. No ofreció cifras concretas sobre hipótesis de attrition. Segundo, la trayectoria del retorno sobre el capital: varios analistas intentaron conciliar el 19,2% de 2025 con la guía de «más del 17%» para 2026; Murray atribuyó la diferencia principalmente al crecimiento del denominador (capital tangible medio) y al efecto Basilea 3.1, sin señalar ningún deterioro operativo de fondo. Tercero, la cobertura estructural: los analistas cuestionaron las hipótesis de reinversión; Murray confirmó que el modelo asume una tasa media de reinversión del 3,5% a cinco años para el tramo de producto y del 4,5% para el gilt a diez años del tramo de capital, aunque reconoció que, marcadas a mercado hoy, esas tasas serían «algo más altas». Cuarto, la evolución de los activos ponderados por riesgo: la CFO no facilitó una previsión concreta para 2028, aunque remitió a una tabla de densidad de riesgo incluida en el anexo para que los analistas extrapolen el efecto del crecimiento del crédito.