Qué dijo la dirección de Novo Nordisk A/S en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transición: crecimiento moderado y guía que decepciona

Novo Nordisk cerró 2025 con un crecimiento de ventas del 10% y un crecimiento del beneficio operativo del 6% a tipos de cambio constantes, impulsados tanto por las operaciones en EE. UU. como por las internacionales. Sin embargo, el resultado operativo en coronas danesas cayó un 1% debido a un cargo extraordinario de reestructuración de alrededor de DKK 8.000 millones. La compañía destacó que, excluyendo ese impacto, el beneficio operativo habría crecido un 13% en moneda constante. Las ventas de medicamentos para la obesidad alcanzaron DKK 82.000 millones en el conjunto del año, frente a DKK 6.000 millones en 2019. El margen bruto retrocedió hasta el 81%, desde el 84,7% del año anterior, afectado por amortizaciones ligadas a la adquisición de tres plantas de fabricación de Catalent y por los costes de reestructuración.

El hito más destacado del trimestre fue la aprobación por la FDA el 22 de diciembre de la pastilla de Wegovy —primera GLP-1 oral para la obesidad— y su lanzamiento comercial el 5 de enero de 2026. La compañía informó de unas 50.000 prescripciones totales en la semana que finalizó el 23 de enero, de las cuales aproximadamente 45.000 correspondían a pacientes que pagan de su bolsillo. La dirección describió este ritmo como más del doble que cualquier lanzamiento previo de medicamento antiobesidad en EE. UU. y subrayó que la mayoría de las recetas son para pacientes nuevos en este tipo de tratamientos.

Perspectivas para 2026: presión de precios como factor dominante

La guía para 2026 es el elemento que más atención acaparó. La compañía espera un crecimiento ajustado de ventas de entre −5% y −13% a tipos de cambio constantes, y un crecimiento ajustado del beneficio operativo en el mismo rango. En coronas danesas, los tipos de cambio actuales añadirían aproximadamente tres puntos porcentuales adicionales de caída en ventas y cinco en beneficio operativo. La dirección atribuyó este retroceso fundamentalmente a la reducción de precios en EE. UU., que incluye el acuerdo de nación más favorecida (MFN) con la administración estadounidense, la migración hacia canales de pago directo a precios más bajos y la eliminación de Medicaid en varios estados para medicamentos antiobesidad. En operaciones internacionales, la expiración de patentes de semaglutida en ciertos mercados —con Canadá como el mayor contribuyente— restará puntos desde el segundo trimestre. La compañía espera que la cobertura de Wegovy en Medicare Part D comience hacia mediados de año, con un impacto gradual y limitado en 2026 y mayor en 2027.

En el plano de la innovación, la dirección señaló varios catalizadores próximos: los resultados del ensayo REDEFINE 4, que compara CagriSema con tirzepatide en pérdida de peso, se esperan en el primer trimestre; la aprobación de la dosis alta de semaglutida 7.2 mg en EE. UU. se anticipa también en el primer trimestre, con lanzamiento inmediato una vez obtenida; y el inicio del programa de fase III de zenagamtide (antes amycretina) en obesidad está previsto para el primer trimestre de 2026. Además, los resultados del ensayo de fase III HIBISCUS para etavopivat en enfermedad de células falciformes se esperan en el segundo trimestre.

Preguntas de analistas: guía, competencia y economía de la pastilla

El turno de preguntas giró casi por completo en torno a tres ejes. El primero fue la guía: varios analistas intentaron reconciliar el nuevo rango con los comentarios del tercer trimestre, más optimistas. El CFO, Karsten Munk Knudsen, aclaró que en la llamada de Q3 no se había dado guía formal y que la base de la proyección actual es el ritmo con el que cerró 2025, ajustado por la información disponible de las primeras cuatro semanas del lanzamiento de la pastilla y por el comportamiento del canal de autopago del inyectable. El segundo eje fue REDEFINE 4: el director científico Martin Holst Lange advirtió que el ensayo no incorpora el protocolo de dosificación flexible que sí tendrá REDEFINE 11, por lo que la compañía espera ver el pleno potencial de pérdida de peso de CagriSema únicamente con los datos de este último. El tercer eje fue la economía de la pastilla: Knudsen confirmó que el margen bruto de la pastilla de Wegovy es inferior al del inyectable, aunque lo calificó de «todavía atractivo». En cuanto a los mercados hispanos e internacionales, la dirección mencionó que en China las ventas de GLP-1 para diabetes cayeron un 5% por movimientos de inventario en distribuidores mayoristas, y que la expiración de la patente de semaglutida en mercados como Canadá podría adelantarse o retrasarse en función del ritmo de aprobación de genéricos por parte de Health Canada, variable que la compañía reconoció no controlar con precisión.