Qué dijo la dirección de Noah Holdings Limited en la llamada del Q4 2025

Un año de transición con margen operativo en alza

Noah Holdings cerró 2025 con ingresos netos de 2.600 millones de yuanes, prácticamente iguales a los del año anterior, pero con un beneficio operativo de 777 millones de yuanes, un avance del 22,5% interanual. El margen operativo pasó del 24,4% al 29,8%. El beneficio neto no-GAAP subió un 11,2% hasta 612 millones de yuanes. La dirección atribuyó la mejora no a factores puntuales, sino a la optimización de costes, la reducción de plantilla —un 11% menos de empleados con ingresos estables— y un cambio en la mezcla de ingresos hacia productos de inversión, cuyos ingresos por comisiones crecieron un 79,7% y los ingresos por rendimiento (carry) un 78%. El cuarto trimestre fue especialmente sólido: ingresos de 733 millones de yuanes (+12,5% interanual) y margen operativo del 35,2%.

En el lado negativo, el negocio internacional de gestión de patrimonio registró una caída de ingresos del 18,8%, hasta 550 millones de yuanes, por el descenso en distribución de seguros. El negocio doméstico de gestión de activos (Gopher) cayó un 10,3% por el vencimiento de fondos de capital privado en yuanes. La compañía reconoció además dos partidas no operativas: una pérdida contable de unos 120 millones de yuanes por valoración a mercado de una participación cotizada, y una provisión adicional de 50 millones de yuanes ligada al caso heredado del fondo crediticio Camsing, con provisiones acumuladas de 505 millones de yuanes (el 63% del principal no resuelto).

Lo que viene: IA, plataformas globales y retorno al accionista

Para 2026, la compañía espera que los ingresos sigan sujetos a fluctuaciones derivadas del proceso de reestructuración, pero anticipa que la proporción de ingresos ligados a inversión continuará creciendo y que los márgenes se mantendrán estables o mejorarán gradualmente. La dirección presentó una arquitectura de tres plataformas globales —ARK para captación y ejecución, Olive para gestión de activos y Glory para estructuración patrimonial— apoyada en cuatro centros de reserva: Shanghái, Hong Kong, Singapur y Estados Unidos. La inteligencia artificial ocupa un lugar central en la estrategia: en la oficina de Singapur, donde llevan nueve meses aplicando herramientas de IA, los recursos humanos disminuyeron mientras el patrimonio gestionado se triplicó. Un programa interno llamado RM100 pide a cada gestor de relaciones que seleccione cien clientes prioritarios y derive el resto a un departamento de asesoría automatizada.

En materia de retribución al accionista, el consejo aprobó un dividendo total equivalente al 100% del beneficio neto no-GAAP de 2025 —612 millones de yuanes—, compuesto por un dividendo ordinario del 50% y uno especial del 50%. Sería el tercer año consecutivo con una tasa de distribución del 100%. A precios de mercado, la rentabilidad por dividendo implícita es de aproximadamente el 11%; sumando la recompra de acciones completada en 2025 (50 millones de yuanes), la rentabilidad total en efectivo alcanzaría el 12%. El CFO señaló que desde el inicio del programa de recompras se ha adquirido el 4,3% del capital.

Turno de preguntas: crédito privado, IA y visibilidad del carry

Los analistas de UBS, Citi y JPMorgan concentraron sus preguntas en tres áreas. La primera fue el riesgo del crédito privado en Silicon Valley, especialmente la exposición a empresas de software ante la disrupción de la inteligencia artificial. La dirección respondió que la exposición directa de Noah a ese segmento es de apenas un dígito bajo como porcentaje del patrimonio administrado bajo asesoramiento (AUA) y que la compañía había recomendado a sus clientes reducir posiciones con anticipación. La segunda área fue la caída de comisiones por seguros en el cuarto trimestre. Chair Lady Nora Wang subrayó que el modelo ya no está orientado a la venta de productos individuales, sino a soluciones integrales de gestión patrimonial, por lo que la reducción en seguros no se considera un problema estructural. La tercera preocupación fue la sostenibilidad del carry: el CFO aclaró que dos tercios de los ingresos por rendimiento del cuarto trimestre procedieron de desinversiones en fondos denominados en dólares en Silicon Valley, y el resto de fondos de cobertura privados en yuanes. Admitió que el calendario del carry es difícil de predecir. Sobre el primer trimestre de 2026, la dirección reconoció presión en la línea de participaciones en afiliados por la volatilidad de mercado, aunque insistió en que se trata de un impacto no operativo sin efecto en la caja ni en las operaciones.