Qué dijo la dirección de Nel ASA en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de contrastes: pedidos récord e impairment multimillonario

Nel cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos de NOK 330 millones, un 9% más que el trimestre anterior pero un 20% por debajo del mismo período del año anterior. El EBITDA se mantuvo plano tanto en términos interanuales como secuenciales, en torno a NOK -36 millones. El dato que distorsionó el resultado fue el EBIT, que alcanzó NOK -920 millones frente a NOK -106 millones un año antes, debido a deterioros de activos (impairments) por valor de aproximadamente NOK 800 millones. La dirección subrayó que estos deterioros no tienen efecto en caja y reflejan, paradójicamente, su convicción en la nueva generación tecnológica: si la nueva plataforma de electrólisis alcalina presurizada es superior, los activos de la tecnología heredada valen menos. La caja cerró en NOK 1.600 millones, frente a NOK 1.900 millones al cierre de 2024. En el conjunto de 2025, los ingresos quedaron por debajo de 2023 y 2024, y el EBITDA acumulado fue de NOK -275 millones, lastrado principalmente por la división alcalina, cuya facturación cayó de NOK 1.000 millones a NOK 562 millones tras la cancelación de contratos y la quiebra de un cliente clave.

El elemento positivo del trimestre fue la entrada de pedidos: NOK 686 millones, la segunda más alta en la historia de la compañía según su propio CEO. El backlog escaló de menos de NOK 1.000 millones a NOK 1.300 millones, con aproximadamente el 70% correspondiente a tecnología PEM. Entre los contratos destacados figuran un pedido de 40 megavatios de HYDS para los proyectos HyFuel y Kaupanes en Noruega —valorado en más de 50 millones de dólares y el mayor pedido PEM de Nel hasta la fecha—, un tercer encargo de H2Energy en Suiza y el reconocimiento de Nel como proveedor tecnológico para dos proyectos de GreenH en Kristiansund y Slagentangen. La producción de los sistemas para los proyectos noruegos se realizará en la planta de Wallingford, Connecticut.

Nueva plataforma alcalina presurizada: la gran apuesta de 2026

La dirección dedicó una parte sustancial de la presentación a anunciar el inminente lanzamiento comercial de su electrolizador alcalino presurizado de nueva generación, desarrollado durante más de siete años. La compañía espera que esta plataforma reduzca el coste total del sistema (CapEx) entre un 40% y un 60% respecto a las soluciones actuales, con un consumo energético por debajo de 50 kilovatios-hora por kilogramo de hidrógeno —una mejora del 10% al 20% sobre la mayoría de los sistemas disponibles hoy—. Entre sus características técnicas se destacan: instalación exterior sin necesidad de edificio (lo que elimina costes regulatorios asociados a zonas ATEX), huella física hasta un 80% menor que el alcalino atmosférico y una solución patentada para suprimir las corrientes de derivación (shunt currents) que afectan a otros electrolizadores alcalinos presurizados. El prototipo ya opera en el parque industrial de Herøya, en Noruega. El Consejo de Administración autorizó la inversión en una línea de producción de 1 gigavatio en Herøya, proyecto financiado en parte con una subvención de la Unión Europea de EUR 135 millones. La compañía espera presentar la tecnología públicamente el 6 de mayo de 2026, validar un piloto completo con cliente en la segunda mitad de 2026 y estar en condiciones de entregar cientos de megavatios en 2027.

Turno de preguntas: inventario sin salida y la sombra de China

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. En primer lugar, el consumo energético real de los competidores: el CEO aclaró que los electrolizadores alcalinos presurizados de terceros pueden operar bastante por encima de los 60 kilovatios-hora por kilogramo debido a las corrientes de derivación, aunque sus fichas técnicas no lo reflejen. En segundo lugar, el elevado nivel de inventario: el CFO reconoció que el stock permanece alto porque está vinculado a proyectos cancelados o a clientes que quebraron, y que su conversión en caja depende de nuevas ventas alcalinas, algo que la compañía calificó como prioridad. En tercer lugar, la planta en Míchigan (Estados Unidos): el CFO confirmó que el proyecto está paralizado y que no se construirá hasta que exista un mercado real, sin ofrecer un calendario. Sobre la competencia china, el CEO reconoció que China mantendrá ventajas estructurales en costes de hardware a largo plazo, pero argumentó que la nueva plataforma de Nel es superior en eficiencia energética y reduce los costes de mano de obra en obra, que pueden superar el 50% del CapEx total de un proyecto.